20241025-中泰证券-塔牌集团-002233.SZ-投资性收益抬升盈利水平_水泥价格盈利修复可期_4页_572kb

塔牌集团（002233.SZ）水泥行业分析总结

核心内容概览

塔牌集团（002233.SZ）是一家以水泥生产为主营业务的企业，近期发布2024年三季报，显示其业绩面临一定压力，但通过投资性收益支撑盈利水平，同时行业供需面出现改善信号，为未来业绩修复提供支撑。分析师孙颖与刘铭政维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值。

主要观点

• 业绩表现：2024年前三季度公司实现营业收入29.3亿元，同比下降28.8%；归母净利润、扣非归母净利润分别为3.8亿元、2.4亿元，分别同比下降38.0%、52.4%。单三季度营收9.5亿元，同比下降23.4%，环比下降3.0%；归母净利润、扣非归母净利润分别为1.5亿元、0.6亿元，同比分别增长20.3%、下降51.2%。
• 盈利结构：公司2024年第三季度毛利率为21.1%，同比下降2.4个百分点；销售净利率为16.7%，同比上升6.2个百分点；扣非后归母净利润率为6.3%，同比下降4.1个百分点。投资性收益显著提升盈利水平，单季度公允价值变动净收益达0.93亿元，同比增加1.43亿元。
• 行业趋势：9月底长三角第五轮熟料提价超预期，全国P.O42.5水泥均价上涨，显示行业价格企稳信号。政府财政和地产政策持续发力，有助于未来需求端的修复。同时，生态环境部关于水泥碳税的政策征求意见稿，预计推动行业落后产能出清。
• 投资建议：公司承诺每年不低于70%的现金分红比例，2024-2026年分红总额预计分别为5.4亿元，对应当前股价的股息率约为5.8%。分析师调整盈利预测，2024-2026年预期归母净利润分别为4.9亿元、5.3亿元、5.6亿元，对应PE分别为19.0、17.6、16.5倍，维持“增持”评级。
• 财务健康：公司资产负债率保持较低水平，2024年为9.8%，2025年为10.8%，2026年为11.5%。流动比率和速动比率均高于1，显示良好的短期偿债能力。总资产周转率保持稳定，存货、应收账款等周转天数可控。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

营业收入与利润变化

• 营收增长：2023年营收同比下降8.3%，2024年预计下降28.2%；2025年预计增长3.2%，2026年预计增长1.3%。
• 利润变化：2023年归母净利润同比增长178.5%，2024年预计下降34.3%；2025年预计增长8.2%，2026年预计增长6.9%。
• 毛利率：2023年毛利率为26.3%，2024年预计为22.6%，2025年预计为24.7%，2026年预计为25.5%。
• 净利率：2023年净利率为13.5%，2024年预计为12.4%，2025年预计为13.0%，2026年预计为13.7%。

现金流与资产状况

风险提示

• 需求不及预期
• 供给约束不及预期
• 成本大幅波动
• 水泥价格大幅波动

结论

塔牌集团在2024年三季报中表现承压，但受益于投资性收益，盈利水平有所支撑。随着行业价格企稳和政策支持，公司未来盈利有望修复。公司稳定的现金分红政策和良好的财务结构进一步凸显其长期投资价值。分析师维持“增持”评级，建议投资者关注其未来业绩修复潜力。