20181023-华泰证券-塔牌集团-002233.SZ-三季度景气略回落_继续看好粤东水泥龙头_5页_1mb

报告摘要

本报告对塔牌集团（002233）2018年三季报进行了详细分析，维持“买入”投资评级。公司三季报表现符合预期，预计全年业绩有望超预期，主要得益于水泥行业景气度提升及新产能释放。同时，公司具备良好的成长性和盈利潜力，分红率有望提升，投资价值凸显。

业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入45.23亿元，同比增长48.68%；归母净利润12.49亿元，同比增长147.38%；扣非后归母净利润11.94亿元，同比增长158.82%。全年归母净利润预计为15.5~19.1亿元，同比增长115%~165%。
盈利水平：2018年前三季度吨毛利150元，同比提升75元；吨净利102元，同比提升55元。Q3单季度吨毛利134元，环比下滑19元；归母吨净利90元，环比下滑17元。
行业前景：广东省水泥需求预计保持平稳增长，供给端可控，未来可能出现需求缺口，水泥价格有望维持高位。
产能扩张：公司文福万吨一线已于2018年6月投产，万吨二线预计2019年底投产，新增产能800万吨，为公司带来显著的产能提升。
分红率提升：2018年中报分红率高达58%，若公司持续高效益，分红率有望达到60%左右。
估值与目标价：预计公司2018-2020年EPS分别为1.62/1.82/1.82元，给予18年合理PE区间为9-10x，对应合理目标价格区间为14.58~16.20元。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,629	4,564	6,990	7,692	8,253
营业利润（百万元）	599.36	972.85	2,586	2,908	3,168
归属母公司净利润（百万元）	454.23	720.98	1,931	2,170	2,366
EPS（元）	0.38	0.60	1.62	1.82	1.98

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	26.10%	29.52%	45.32%	45.82%	46.30%
净利率	12.52%	15.80%	27.63%	28.21%	28.67%
ROE	9.71%	8.81%	19.81%	18.22%	16.58%
ROIC	11.26%	11.57%	33.75%	35.43%	35.51%
资产负债率	30.43%	16.38%	17.78%	15.69%	13.85%
PE（倍）	31.18	19.65	7.33	6.53	5.99
PB（倍）	3.03	1.73	1.45	1.19	0.99
EV/EBITDA（倍）	12.47	9.27	4.06	3.63	3.27