策略专题：从投入产出表和物价传导系数探究本轮日本通胀是否有持续性-20231120-西南证券-30页_4mb

日本股市与通胀持续性分析报告总结

本次报告从2023年11月发布，聚焦日本股市与通胀机制演变，核心结论如下：

• 日股超额收益与基本面分化
  2023年日本股市跑赢亚洲多数指数，企业盈利修复至疫情前水平，但居民消费疲软，形成股市与经济周期背离。推升行情的核心因素是春斗薪资谈判突破1993年以来高点，叠加企业普遍转向通胀定价，形成新通胀范式。

• 通胀持续性的两大驱动力
  (1) 企业定价机制转变：23年Q3日本制造业/非制造业涨价企业比例创历史最高，即使以往“免疫提价”的企业也被迫上调价格，印证企业定价策略从“通缩回避”转向“通胀传导”。
  (2) 成本传导效能提升：食品、饮料、外出就餐等终端商品成本传导系数创新高（分位数达60%以上），投入产出表测算显示中上游涨价可更大比例传导至终端。

• 劳动力市场竞争加剧
  企业端数据显示“免疫劳动力紧缺”企业2023年首次承认用工紧张，叠加春斗调薪幅度右偏（中小企业调增345%），加剧薪资上涨压力并激活消费需求。

• 货币政策潜在影响
  日本央行10月逐步解除1%利率上限管理，可能引发基于日元的套息交易平仓，带动美债市场波动风险上升。该机制若与美国对冲基金基差交易形成联动，可能加剧短期市场波动。

结论
相较2014年QE退出致通胀夭折，当前日本通胀机制更可持续，走出通缩概率提升。若政策调整如期进行，日资产或在海外经济企稳背景下迎来新一轮重估。需关注全球经济下行、价格传导模型稳定性及货币政策实施节奏等风险。