20231120-西南证券-策略专题_从投入产出表和物价传导系数探究本轮日本通胀是否有持续性_30页_4mb

日本2023年股市表现亮眼，亚洲主要指数中收益率排第一，企业盈利恢复至疫情前水平，但居民消费修复缓慢，体现出基本面与股市的脱节。触发股价上涨的核心因素在于通胀新范式的形成，特别是3月春斗薪资增速创1993年历史新高，叠加企业调价比例创新高，反映出价格传导机制的根本性转变。企业提价行为从通缩定价转向通胀定价，上游成本上涨能更顺畅地传导至下游终端产品。

通过投入产出表测算显示，本轮日本物价传导系数远高于历史水平，食品、饮料、外出就餐等CPI项目成本传导创新高，说明企业定价策略已发生系统性变化。劳动力市场紧张程度加剧，叠加通胀预期与实际薪资同步走高，形成物价-薪资螺旋的可能性更高，增强通胀持续性。

相较2014年，本轮通胀走出通缩泥潭的概率更大，日本资产可能在2024年迎来进一步重估。但需警惕的是日本央行货币政策正常化可能引发外资平仓，导致美债波动率增加等连锁反应。