20180409-光大证券-追求_公平_系列报告之五_拐点中觅亮点_14页_1mb

拐点中觅亮点 总结

核心内容概述

本报告分析了中国经济在人口红利消失和金融周期转向背景下的结构性变化与经济走势。指出2018年之后，中国经济进入新的发展阶段，经济增长将面临下行压力，但部分行业和领域仍存在结构性亮点。整体来看，经济从“大好”时代步入“洗牌”时代，资本市场则呈现波动为主旋律的特征。

主要观点

1. 经济增长趋势

• 2018年之后，人口红利消失与金融周期转向，导致经济增长下行趋势确立。
• 2018年一季度经济增长可能达到6.8%，高于预期，但全年增长仍呈缓慢下行态势。
• 一季度增长受“贸易战”抢跑效应、房地产投资反弹及基建融资政策影响。

2. 金融周期与经济结构

• 人口红利与改革红利：1998-2008年，中国受益于人口红利与改革红利（如加入WTO），叠加外部美欧金融周期上行，形成“黄金十年”。
• 金融周期转向：2008年后，美欧金融周期下行，中国金融周期转向，房地产泡沫显现，经济进入下行通道。
• 结构性变化：经济结构正在发生变化，基建投资转向公共服务，制造业进入洗牌阶段，消费结构从高端向一般消费转移。

3. 房地产市场

• 房地产销售增速回落，土地供应和成交放缓，溢价率下降，拿地回归理性。
• 房地产投资呈现区域分化，东部地区增速回升，而东北地区出现负增长。
• 棚改政策对房地产投资有一定支撑，但不可持续，预计全年房地产投资增速在3-5%之间。

4. 制造业

• 制造业投资从“大好”时代进入“洗牌”时代，不同规模、不同行业的公司面临分化。
• 受供给侧改革和环保影响较大的行业占比下降，中高端制造业占比上升。
• 制造业负债同比企稳但近期回软，整体增速预计在4-5%之间。

5. 资本市场

• 债市难言趋势好转，波动成为主旋律。
• 融资条件收紧，金融信贷回落快于实体信贷，债市受到最大冲击。
• 股市受外围波动影响较大，估值仍偏高，未来波动性或将加剧。
• “贸易战”可能影响部分行业对美出口和进口，但整体影响有限。

关键信息

1. 经济周期与金融周期

• 1998-2008年：人口红利释放 + 改革红利 + 外部金融周期上行 → 经济高速增长。
• 2008-2018年：外部金融周期下行 + 人口红利消退 + 改革红利减弱 → 经济增速波动下行。
• 2018年后：人口红利消失 + 金融周期转向 → 经济进入下行通道，需依赖科技进步。

2. 房地产投资

• 一季度房地产投资反弹，但为短期因素。
• 房地产销售增速回落，库销比回升，拿地趋于理性。
• 区域分化明显，东部地区增速回升，东北地区负增长。
• 棚改政策对房地产投资有短期支撑，但未来规模将缩减。

3. 制造业投资

• 制造业投资增速下降，进入“洗牌”阶段。
• 受供给侧改革和环保影响的行业占比下降，中高端制造业占比上升。
• 制造业整体增速预计在4-5%，行业利润出现分化。

4. 消费结构变化

• 高端消费受金融周期影响较大，随着房价增速回落，其后劲不足。
• 一般消费可能相对亮眼，成为未来增长点。

5. 资本市场波动

• 债市波动最大，股市波动受外部影响。
• 货币政策短期宽松，但将回归中性偏紧。
• “贸易战”可能影响部分行业，但对整体货币政策影响有限。

重点数据与趋势

未来展望

• 经济增长：难以重回过去高速增长模式，需关注科技进步与数字经济。
• 房地产市场：区域分化加剧，投资增速放缓，政策调控转向因城施策。
• 制造业：进入洗牌阶段，行业分化明显，中高端制造业或成增长亮点。
• 资本市场：债市波动为主，股市受外部影响大，需警惕政策变化与市场风险。
• 货币政策：短期宽松，但未来将回归中性偏紧，受“贸易战”影响可能延迟收紧。

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