20240326-兴证国际证券-零跑汽车-09863.HK-自研创造成本优势_海外出口潜力可期_6页_868kb

报告摘要

零跑汽车研究报告总结

核心内容

零跑汽车（09863.HK）是一家专注于智能新能源汽车研发与制造的中国新势力车企。公司采取“全域自研+垂直整合”的商业模式，通过持续研发投入和产品创新，形成了显著的成本优势和产品竞争力。2023年，零跑汽车首次实现全年毛利率转正，同时通过与Stellantis建立全球战略合作关系，加快全球化布局步伐。公司预计在2024年实现显著的销量增长，并在海外市场拓展方面表现突出。

主要观点

全域自研模式：零跑汽车在过去五年累计投入47亿元用于研发，实现三电核心零部件的自主研发制造，自研零部件占整车BOM成本的60%，显著降低了生产成本，提高了产品力。
双动力产品战略：公司于2023年全面布局“纯电+增程”双动力产品，推出首款增程车型C11，并通过6次OTA升级持续优化用户体验。LEAP3.0技术架构的发布，标志着公司在智能汽车技术领域的重大突破。
海外市场潜力：与Stellantis合作成立合资公司“零跑国际”，采用轻资产模式加速全球化进程，2024年将进军多个洲市场，欧洲成为重点突破口。
财务表现与盈利预测：2023年公司总交付量达144,155辆，同比增长29.7%，全年收入167.47亿元，同比增长35.2%。2024年预计销量达279,035辆，收入284.97亿元，归母净利润预计为-39.61亿元。预计2026年实现盈利，归母净利润为137亿元，EPS为0.06元。
投资评级：首次发布“增持”评级，认为公司在混动及纯电共存的市场趋势下具备长期发展潜力。

关键信息

2023年财务数据

收入：167.47亿元，同比增长35.2%
毛利：80亿元，毛利率为0.5%
经营现金流：转正为10.8亿元
总股本：1,337百万股
总市值：337亿元
净资产：125亿元
每股净资产：9.35元

2024-2026年财务预测

指标	2024E	2025E	2026E
营业收入（亿元）	284.97	495.81	625.46
毛利（亿元）	20.68	55.44	90.85
毛利率	7.3%	11.2%	14.5%
归母净利润（亿元）	-39.61	-22.52	13.7
EPS（元）	-2.90	-1.54	0.06

产品销量预测

车型	2023A（辆）	2024E（辆）	2025E（辆）	2026E（辆）
C01	25,085	28,934	23,919	24,733
C11	80,616	71,857	55,800	57,700
T03	38,454	42,144	32,662	33,774
C10	0	104,100	107,000	85,600
C16	0	21,000	45,200	36,160
未来车型A	0	6,000	60,000	48,000
未来车型B	0	0	50,000	70,800
未来车型C	0	0	9,000	56,000
出海销量	0	5,000	60,000	108,000

财务比率

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
毛利率	0.5%	7.3%	11.2%	14.5%
归母净利率	-25.2%	-13.9%	-4.5%	0.2%
ROE	-33.7%	-29.9%	-13.5%	0.7%
资产负债率	56.1%	57.6%	56.1%	56.5%
营业收入增长率	35.2%	70.2%	74.0%	26.1%
资产周转率	0.7	1.0	1.4	1.5