20211104-天风证券-拓斯达-300607.SZ-短期毛利率承压_当前节点下有望触底反弹_3页_763kb

报告摘要

拓斯达于2021年三季度发布财报，显示公司业绩处于调整期，但未来有望触底反弹。公司业务结构调整是导致业绩下滑的主要原因，尤其是口罩机业务的毛利率和营收大幅下降。尽管如此，公司其他核心业务如工业机器人、自动化应用系统和注塑机保持正向增长，显示其业务多元化和抗风险能力。

业绩表现：2021年前三季度公司实现营业收入22.89亿元，同比增长12.78%；归母净利润1.32亿元，同比下降74.41%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降75.98%。
季度表现：Q3单季度营收7.35亿元，同比增长39.32%；环比下降3.72%。归母净利润为444万元，同比下降96.22%；环比下降87.65%。扣非归母净利润为-191万元，同比下降101.80%；环比下降106.14%。
利润下降原因：
- 口罩机业务营收和毛利率大幅下降。
- 大宗商品原材料价格上涨，导致成本率提高。
- 钢材综合价格指数上涨，物料消耗增加。
利润率反弹预期：当前毛利率和净利率处于历史最低水平，但随着口罩机业务占比和利润率下降至低点，以及新能源业务的优化，利润率有望触底反弹。
经营性现金流：前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6.13亿元，同比下降173%，主要因项目类业务占比增加，收现比下降。
在手订单：三季度末合同负债为7.20亿元，同比增长42.04%，较二季度末增加34.28%，显示公司订单充裕。
费用率：前三季度期间费用率为17.87%，同比下降4.37个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.55%、6.53%、4.00%，财务费用率下降0.22个百分点。

财务预测：
- 2021-2023年营收预计为30.47亿、39.61亿、48.97亿。
- 净利润预计为2.92亿、4.80亿、6.72亿。
- 对应P/E分别为22X、14X、10X。
投资建议：维持买入评级，认为公司未来有较大增长潜力。
风险提示：行业周期下行、新产品研发不及预期、毛利率风险等。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,660.36	2,755.44	3,047.38	3,961.39	4,896.86
毛利率	34.04%	49.32%	28.57%	30.50%	32.07%
净利率	11.24%	18.86%	9.58%	12.11%	13.72%
市盈率(P/E)	34.77	12.48	22.21	13.52	9.65
市净率(P/B)	3.88	3.02	2.67	2.31	1.94
市销率(P/S)	3.91	2.35	2.13	1.64	1.32
EV/EBITDA	17.71	7.94	14.64	9.99	5.06

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	38.58%	65.95%	10.60%	29.99%	23.61%
归属于母公司净利润增长率	8.58%	178.56%	-43.80%	64.26%	40.06%
每股收益	0.44	1.22	0.68	1.12	1.58