20150504-兴业证券-4月份行业利差跟踪报告_行业风险定价有效性在逐步提升_12页_720kb

行业信用利差分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年4月行业信用利差的表现，重点探讨了不同行业信用利差的变化趋势及其背后的原因，评估了行业风险定价的有效性，并提出投资建议。报告由兴业证券多位分析师共同完成，研究助理为左大勇，联系方式详见文档末尾。

主要观点

• 行业信用利差反映了不同行业间的信用资质差异，是衡量行业风险定价的重要工具。
• 近一年来，行业风险定价的有效性逐步提升，利差指数能够较为准确地反映行业基本面的变化。
• 不同行业在信用利差变化上表现出不同的特征，强周期行业波动较大，弱周期行业则相对稳定。

关键信息

1. 钢铁行业

• 利差变化：自2014年下半年以来，钢铁行业利差明显收窄，但2015年需求持续恶化，盈利改善受限，利差有望维持稳定。
• 原因分析：2014年钢铁企业产能收缩、铁矿石价格下跌，成本端下降推动盈利改善。但2015年供需矛盾重回需求端，盈利未实质性改善。
• 投资建议：整体中性，高等级利差率先缩窄，但低等级利差仍有下行空间。

2. 煤炭行业

• 利差变化：煤炭行业利差中枢持续走阔，反映信用风险仍未充分释放。
• 原因分析：供需矛盾持续加剧，新增产能高位，行业负债和偿债能力恶化。即使部分企业通过缩减成本维持利润，但整体盈利持续下滑。
• 投资建议：利差仍有继续走阔压力，需谨慎对待。

3. 城投行业

• 利差变化：受政策影响，城投利差变化多与政策调整相关，未来仍有下行空间。
• 原因分析：资金面宽松降低流动性溢价，债务置换缓解地方政府偿付压力，融资条件松动。
• 投资建议：整体中性，未来利差有望继续下行。

4. 建筑材料行业

• 利差变化：自2014年以来，建筑材料行业利差中枢表现稳定。
• 原因分析：供需格局趋于稳定，尽管需求疲弱，但供给冲击已减弱。
• 投资建议：未来利差有望保持平稳。

5. 交通运输行业

• 利差变化：交通运输行业利差仍维持在较高水平。
• 原因分析：行业投资高峰期已过，自由现金流缺口缩小，但受城投政策影响，利差未明显下行。
• 投资建议：未来利差有下行空间，值得关注。

6. 弱周期行业

• 利差变化：公用事业、汽车、医药生物、商业贸易等弱周期行业利差维持在低位。
• 原因分析：稳定的盈利模式和现金流支撑利差水平，市场对弱周期行业定价有效性提升。
• 投资建议：整体中性，利差压缩空间有限。

行业利差模型构建要求

• 样本筛选：剔除有担保条款和累进利率条款的个券；剔除私募发行的中票和集合票据；剔除剩余期限在1年以下的个券；剔除超AAA类发行人。
• 评级调整：若个券存在外部评级调整，需在调整后更新评级。
• 样本数量：要求每个行业至少有10个样本，以确保分析的准确性。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，分别代表相对市场表现优于、持平、弱于。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，分别代表相对大盘涨幅大于15%、5%-15%、-5%至5%、小于-5%。

联系方式

• 分析师：
  • 高群山：gaoqs@xyzq.com.cn
  • 唐跃：tangy@xyzq.com.cn
  • 黄伟平：huangwp@xyzq.com.cn
  • 严志勇：yanzy@xyzq.com.cn
  • 王涵：wangh@xyzq.com.cn
  • 卢燕津：luyj@xyzq.com.cn
  • 贾潇君：jiaxj@xyzq.com.cn
  • 王连庆：wanglq@xyzq.com.cn
  • 王轶君：wangyj@xyzq.com.cn
• 研究助理：左大勇
• 机构销售经理：
  • 上海地区：邓亚萍（021-38565916, dengyp@xyzq.com.cn）
  • 北京地区：朱圣诞（010-66290197, zhusd@xyzq.com.cn）、肖霞（010-66290195, xiaoxia@xyzq.com.cn）、刘晓浏（010-66290220, liuxiaoliu@xyzq.com.cn）、何嘉（010-66290195, hejia@xyzq.com.cn）
  • 深圳地区：朱元彧（0755-82796036, zhuyy@xyzq.com.cn）、李昇（0755-82790526, lisheng@xyzq.com.cn）、杨剑（0755-82797217, yangjian@xyzq.com.cn）、邵景丽（0755-23836027, shaojingli@xyzq.com.cn）、王维宇（0755-23826029, wangweiyu@xyzq.com.cn）
  • 海外销售经理：刘易容（021-38565452, liuyirong@xyzq.com.cn）、徐皓（021-38565450, xuhao@xyzq.com.cn）、张珍岚（021-20370633, zhangzhenlan@xyzq.com.cn）、陈志云（021-38565439, chanchiwan@xyzq.com.cn）、曾雅琪（021-38565451, zengyaqi@xyzq.com.cn）
  • 私募销售经理：徐瑞（021-38565811, xur@xyzq.com.cn）、杨雪婷（021-20370777, yangxueting@xyzq.com.cn）

地址与联系方式

• 上海地区：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135），传真：021-38565955
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• 深圳地区：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035），传真：0755-23826017

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖出价或征价。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点仅供参考，投资者据此操作风险自担。
• 兴业证券可能持有报告中提及的证券头寸，存在潜在利益冲突。