20240405-浦银国际证券-微创脑科学-02172.HK-受益于收入稳健增长及费用率缩减_2024年净利有_8页_1mb

创新脑科学（2172HK）研究报告摘要

公司概况与业绩表现

微创脑科学2023全年实现收入人民币67亿元，同比增长22%，略低于市场预期，但经调整净利同比增长50%，达到195亿元，主要得益于毛利率提升和费用率下降，以及自有产品比重增加和供应链优化。公司宣布首次派息每股0.11港元，派息率为40%，股息率为13%。非公开发行产品表现突出，尤其是出血类和急性缺血治疗产品。

近期主要影响因素

• 集采影响：近期受到京津冀和河南集采影响，但公司通过产品结构调整，如扩大抽吸产品推广，以此缓解集采带来的部分产品落标风险（如取栓支架）。在近期集采中，公司部分产品中标价格基本符合预期，不影响出厂价和未来收入增长预期。
• 市场走势：当前股价8.35港元，分析维持“买入”评级，目标价15.50港元，预计未来一年上涨86%，其估值水平为31倍PE，远高于行业平均。同时，公司市场预期区间远高于SPDBI目标价，显现市场看好情绪。

未来发展与投资评级

预计2024年收入同比增长31%，归母净利润增长65%，主要受益于高毛利自有产品的占比持续提高和规模效应带来的成本优势。核心产品如Tubridge密网支架和NUMEN弹簧圈增长强劲，新兴的急性缺血治疗类虽规模较小，增长迅猛，但面临部分产品价格下调风险。同时，产品管线扩展显著，多数产品已在国内外通过审批或注册，进一步支撑未来增长可持续性。

分析师观点尽管集采风险、市场教育不足或新产品市场化缓慢可能带来潜在投资风险，但结合当前收入结构优化、技术壁垒、产品线扩展及高市场预期，并较同行估值偏低的优势等因素，浦银国际维持其“买入”评级，认为长期成长性良好，具备较强竞争优势。强烈建议关注其未来产品落地与渗透能力提升进度。