深度报告-20210812-万联证券-振江股份-603507.SH-首次覆盖_风电钢结构件龙头_多点发力未来可期_23页_2mb

振江股份（603507）首次覆盖总结

核心内容

振江股份是国内领先的新能源发电设备钢结构件企业，专注于风电、光伏、光热设备零部件、紧固件及海上风电安装运维服务。公司业务涵盖风电结构件、光伏支架、紧固件、海工平台及发电机总装等多个领域，具备较强的多元化发展能力。公司目前在手风电零部件订单超过14亿元，拟通过定增投资扩大8MW以上转子房产能，提升大兆瓦风机零部件的市场份额。此外，公司还积极布局塔筒和紧固件业务，拓展海外市场，提升盈利能力。

主要观点

• 风电领域：公司是西门子歌美飒的重要供应商，合作多年，2021年成功签订3MW直驱发电机总装协议，有望在未来拓展更多机型订单。公司已具备丰富的风电钢结构件经验，未来随着大兆瓦风机发展，盈利水平有望进一步提升。
• 光伏支架：公司自2013年起涉足光伏支架领域，已与ATI、阳光电源、天合光能等客户建立合作关系。2021年拟投入1.58亿元扩建光伏支架产能，有望导入Nextracker等新客户，带动业务增长。
• 紧固件业务：风电紧固件市场潜力巨大，预计未来五年市场规模保持百亿以上。公司通过收购上海底特切入该领域，未来增长空间广阔。
• 海工平台：公司在海风高景气背景下有望放量，未来海上风电安装及运维业务将成为新的业绩增长点。
• 财务表现：公司2021-2023年预计营业收入分别为30.79/58.78/71.71亿元，归母净利润分别为2.06/3.65/4.92亿元，EPS分别为1.62/2.88/3.88元/股。首次覆盖给予增持评级，按21年19倍PE，目标价为30.79元/股。

关键信息

业务布局

• 风电结构件：机舱罩、转子房、定子段、塔筒等，技术实力强，与西门子、上海电气、金风科技等建立合作关系。
• 光伏支架：固定/可调式支架、跟踪式支架，价格优势明显，公司正积极拓展海外高利润市场。
• 风电紧固件：公司通过收购上海底特切入该领域，预计未来三年收入分别为2.96/4.74/7.11亿元，毛利率稳步提升。
• 海工平台：公司涉足海上风电安装及运维，2021年预计收入为0.86亿元，未来有望增长。
• 发电机总装：公司为西门子歌美飒提供D3发电机总装服务，未来业务增长空间较大。

技术优势

• 公司拥有自主开发的焊接并行控制技术、机加工精度控制、生产线涂装技术等核心技术，提高生产效率与产品质量。
• 投资连云港20万吨钢材切割中心，将为公司带来新的增长点。

财务预测

估值与评级

• 首次覆盖给予增持评级，按2021年19倍PE，目标价为30.79元/股。
• 公司市盈率从2020年的48.70倍降至2023年的6.67倍，市净率从2.29倍降至0.99倍，显示公司估值逐步下降。

风险提示

• 风电、光伏行业政策不及预期；
• 全球风电、光伏装机不及预期；
• 公司产能释放不及预期；
• 公司产品竞争恶化导致盈利水平下降。

业务发展路径

风电板块

• 公司通过8MW以上转子房建设，提升大兆瓦风机零部件产能，提高盈利水平。
• 布局分瓣式塔筒，解决高塔筒运输难题，增强竞争力。

光伏板块

• 拓展跟踪式支架市场，提升毛利率。
• 扩建光伏支架产能，增加市场份额。

海工平台

• 随着海上风电装机增长，公司海工平台业务有望放量，成为新的利润来源。

未来展望

• 随着“双碳”目标的推进，风电、光伏行业将持续发展，公司有望受益。
• 公司通过定增、并购等方式持续扩大业务范围，提升市场竞争力。
• 公司在风电、光伏领域均具备良好的增长潜力，未来业绩有望稳步提升。