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另类资产与长期投资的崛起：大型投资机构的战略选择

核心内容

本文分析了国际大型机构投资者在当前低增长、多动荡的市场环境下，如何通过调整资产配置策略、加强投后管理、重视长期投资等手段来提升投资回报与稳定性。同时，文章也为中国大型机构资金提出了相应的投资建议，强调应加强另类资产配置、注重长期投资理念、优化治理结构和激励机制，以增强投资竞争力。

主要观点

1. 另类资产配置比例持续上升

• 背景：全球低利率环境导致公开市场收益下降，推动大型机构投资者转向另类资产。
• 趋势：另类资产（如私募股权、房地产、基础设施）成为主流配置的一部分，以获取更稳定、差异化的回报。
• 数据支持：
  • 耶鲁基金另类资产配置比例从30%提升至53%。
  • 加拿大公共养老金（CPPIB）另类资产配置比例从4.3%提升至47.6%。
  • 挪威政府养老基金（NGPFG）也从2010年起配置房地产另类资产。
  • 全球主权基金中，约三分之二的另类资产配置比例达到15%及以上。
  • 中国中投的另类资产配置比例目前为22%，但计划提升至50%。

2. 长期投资的重要性与趋势

• 定义：长期投资通常指5年以上甚至10-20年的投资规划，关注企业基本面的可持续增长。
• 优势：
  • 长期投资能够穿越经济周期，创造差异化优势。
  • 长期投资者可以承受市场波动，从而获得更高回报。
  • 长期投资有助于发现和把握大趋势（如健康医疗、人工智能等）带来的红利。
  • 投后管理在长期投资中发挥重要作用，能够显著提升企业价值。
• 趋势：越来越多的机构投资者开始拉长投资期限，重视基本面价值提升。

3. 投后管理成为关键竞争点

• 作用：投后管理是价值创造的重要来源，尤其在私募股权领域。
• 实践：
  • 并购型基金和整合型基金对投后管理的参与度和要求最高。
  • CPPIB设立专门的投后管理团队，参与尽职调查、制定过渡期计划、改善治理等。
• 数据支持：在后金融危机时代，经营业绩改善占私募股权回报的50%以上。

关键信息

4.1 投资策略建议

• 倚重长期：适合长期投资的基金应专注于长期策略，以获取更稳定、可持续的回报。
• 加强另类：建议将另类资产配置比例提升至10%-15%，其中私募股权、房地产和基础设施各占三分之一。
• 回归价值：重视基本面研究，挖掘真正的价值洼地。
• 注重投后：建立类似企业家的管理思维，加强投后管理以提升投资回报。

4.2 支撑体系建议

• 治理结构：建议建立独立、专业的治理结构，避免体制束缚。
• 人才结构：配备高度专业化的优秀人才，以适应另类和长期投资的需求。
• 激励机制：采用长期导向的绩效评估和激励机制，如递延奖金、与长期回报挂钩的激励方式。

4.3 实施路径建议

• 自力更生：通过内部团队建设，逐步提升长期与另类投资能力。
• 甩手掌柜：将部分资金委托给超长期基金，由外部机构进行全权管理。
• 合作借力：与国际成熟机构合作，通过跟投或合资等方式提升自身能力。

结语

另类投资和长期投资虽然不是新概念，但在当前市场环境下，其重要性与日俱增。中国机构投资者需在学习与实践过程中，逐步提升相关能力，以应对新常态下的投资挑战，并实现基业长青的投资竞争力。

图表摘要

• 图1：全球主权基金另类资产配置比例（2015年），显示大部分大型主权基金已配置另类资产。
• 图2：私募股权与上市股票的平均回报率对比，显示私募股权回报更高。
• 图3：私募股权在极端情况下的价值波动低于公开市场股票。
• 图4：私募股权超额回报与经济周期呈负相关。
• 图5：房地产投资的现金回报稳定，受市场波动影响较小。
• 图6：CPPIB对各类资产的平均持有年限，显示基础设施和房地产的持有期较长。
• 图7：私募股权回报来源从财务杠杆转向管理增值。
• 图8：机构投资者更青睐并购与整合型私募基金。
• 图9：期限越长，并购私募基金的超额回报越高。

作者信息

• 刘月、孙蔚、黄瑞宇、邓俊豪、吴新艺：波士顿咨询公司（BCG）的项目经理、咨询顾问、董事经理、资深合伙人等，分别常驻北京、上海、香港等地。
• BCG是一家全球领先的商业战略咨询公司，服务对象涵盖私人、公共和非营利机构。

关于波士顿咨询公司（BCG）

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• 作者团队来自BCG，文章内容具有权威性和专业性。