20260208-东吴证券-固收周报_周观_债市震荡格局如何打破_（2026年第6期）_41页_2mb

固收周报20260208总结

核心内容

本周（2026.2.2-2026.2.6）中国债市整体呈现震荡格局，10年期国债活跃券250016收益率从1.81%下行0.8bp至1.802%，在极窄区间内波动。1.8%成为收益率的隐形下限，市场对增量利好反应有限，且缺乏基本面和政策面支撑。展望后期，建议谨慎加久期，以应对春节后生产需求恢复和3月两会目标的潜在扰动。

主要观点

1. 债市震荡分析

• 收益率走势：10年期国债活跃券收益率在1.8%附近窄幅波动，反应市场对政策和基本面的不确定性。
• 央行操作影响：1月公开市场净买入国债1000亿元，为自去年10月以来的最高值，但较2024年8月-12月的1000-3000亿元较为克制。
• 流动性管理：央行倾向于保持流动性合理充裕，而非“大水漫灌”，以避免资金空转风险。

2. 美债收益率展望

• 美联储政策：政策信号转鸽，降息预期升温，市场对3月降息概率升至23.2%，4月概率升至40.7%，6月概率达25.8%。
• 经济信号分化：再通胀与需求扩张的博弈进一步显现，美元指数震荡走弱，资金回流风险资产。
• 劳动力市场：失业率稳步攀升，劳动参与率波动走弱，就业市场结构性压力显现。
• 通胀走势：CPI与核心CPI同比涨幅持续收窄，通胀压力缓解，为美联储降息提供空间。

关键信息

国内债市表现

• 地方债发行：本周共发行90只地方债，发行金额5,796.73亿元，净融资额5,793.73亿元。
• 发行结构：再融资债券3,698.61亿元，新增一般债755.35亿元，新增专项债1,342.76亿元。
• 交易活跃度：广东、浙江、山东为交易活跃省份，30Y、10Y、20Y为活跃期限。
• 二级市场：本周地方债成交量4,375.20亿元，换手率0.78%。收益率分化，3Y和5Y地方债收益率分别下行0.59bp和1.59bp，而7Y地方债收益率上行1.07bp。

信用债市场回顾

• 发行情况：本周共发行440只信用债，总发行量3,582.06亿元，总偿还量1,021.82亿元，净融资额2,560.24亿元，较上周增加1003.35亿元。
• 城投债：发行914.16亿元，偿还335.60亿元，净融资额578.56亿元。3Y城投债收益率上行0.59bp，5Y城投债上行4.89bp，7Y城投债上行1.07bp。
• 产业债：发行2,667.90亿元，偿还686.23亿元，净融资额1,981.67亿元。
• 信用利差：本周短融中票、企业债、城投债信用利差普遍上行，AAA级与AA+、AA、AA-利差分别上行2.02bp、2.53bp、3.71bp。
• 等级利差：短融中票等级利差呈分化趋势，AA+/AAA利差下行1.00bp，AA/AAA利差下行1.00bp，AA-/AAA利差下行2.00bp。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 宏观政策变动风险
• 历史经验不代表将来
• 经济基本面变化超预期

数据汇总

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周净投放为-7560亿元，主要逆回购操作为7D、14D、28D、63D，到期操作为7D、14D、28D、63D。
• 货币市场利率：市场利率呈分化趋势，显示流动性宽松。

国内外宏观数据

• 钢材价格：全面下行，螺纹钢、热轧板卷、中板价格分别下降10元、16元、4元。
• LME有色金属期货：全面下行，锌、铅、铜、铝价格分别下降1.93%、2.82%、4.02%、2.20%。
• 美国失业金数据：初请失业金人数波动，续请人数回落，劳动力市场维持“低雇佣、低解雇”格局。
• 美国CPI数据：12月CPI同比上涨2.65%，核心CPI同比上涨2.6%，同比涨幅持续收窄。
• 美国制造业数据：出货量和库存总额同步扩张，显示需求与生产活动边际改善。
• 美联储政策：联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%之间，降息预期升温，但政策路径仍存不确定性。

图表概览

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国1月31日当周首次申请失业救济人数与持续领取失业金人数
• 图3：美国12月失业率与劳动参与率
• 图4：美国12月CPI同比涨幅
• 图5：美国11月制造业出货量与库存总额
• 图6：美联储降息概率
• 图7：货币市场利率对比分析
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率与二级市场利率
• 图11：国开债中标利率与二级市场利率
• 图12：进出口与农发债中标利率与二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：国债期限利差变动
• 图15：国开债与国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：焦煤、动力煤价格
• 图19：同业存单利率
• 图20：余额宝收益率
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：VIX恐慌指数与上证综合指数
• 图25：VIX恐慌指数与上证指数
• 图26：美国债收益率曲线变化
• 图27：美债期限利差变化
• 图28：加拿大元与美元走势
• 图29：布伦特原油与天然气走势
• 图30：地方债发行量及净融资额
• 图31：地方债发行利差分布
• 图32：分省市地方债发行情况
• 图33：地方特殊再融资专项债累计发行规模
• 图34：本周城投债提前偿还情况
• 图35：2024年11月15日-2026年2月6日累计城投债提前偿还情况
• 图36：分省份地方债成交情况
• 图37：各期限地方债成交量情况
• 图38：地方债发行计划
• 图39：信用债发行量及净融资额
• 图40：城投债发行量及净融资额
• 图41：产业债发行量及净融资额
• 图42：短融发行量及净融资额
• 图43：中票发行量及净融资额
• 图44：企业债发行量及净融资额
• 图45：公司债发行量及净融资额
• 图46：3年期中票信用利差走势
• 图47：3年期企业债信用利差走势
• 图48：3年期城投债信用利差走势
• 图49：3年期中票等级利差走势
• 图50：3年期企业债等级利差走势
• 图51：3年期城投债等级利差走势
• 图52：各行业信用债周成交量