20181119-安信证券-启示_结构性风险与差异化看待_27页_2mb

商誉减值分析总结

核心内容

A股整体商誉情况

• 2018年三季度，A股整体商誉总额为14483.94亿元，占净资产约3.73%（未剔除），剔除无商誉企业后为5.31%。
• 2017年A股商誉减值损失达到顶峰366.10亿元，占归母净利润比重为1.07%。
• 商誉占净利润比重约1%，对整体A股盈利影响不大。

结构性风险

• 商誉减值存在明显的结构性问题，主要集中在中小创板块、成长型行业以及中小市值公司。
• 近年来，随着并购承诺集中到期及业绩变脸加剧，巨额商誉减值频发，对上市公司利润和资本市场造成一定冲击。
• 2017年创业板商誉减值损失占归母净利润比例高达19.46%，远高于创业板指和创业板50。

主要观点

8号文的核心变化

• 8号文是原有框架的补充和完善，强调商誉减值的会计处理、信息披露、审计及评估。
• 主要变化包括：
  • 强调商誉减值测试的定期性和及时性。
  • 要求上市公司在财务报告中充分披露与商誉减值相关的重要信息。
  • 对第三方评估机构提出更严格的评估程序和方法要求。

商誉减值的判定因素

• 商誉减值测试主要依据资产组、未来现金流和折现率。
• 折现率的确定方法包括WACC和内含报酬率，选择较低折现率可降低减值风险。
• 未来现金流的确定依赖于企业提供的预算和管理层的预测，存在主观性。

关键信息

创业板商誉减值情况

• 2017年创业板商誉减值损失占归母净利润比例达19.46%，而创业板50仅为2.13%。
• 2018年创业板商誉减值风险依然存在，但环比有所缓解。
• 2018年业绩承诺金额完成率处于高位，但业绩变脸的理论风险上升。

业绩承诺与商誉减值

• 2014-2017年业绩承诺未完成率逐年上升，2017年达到35.34%。
• 2017年创业板业绩承诺金额为318.46亿元，较2016年有所下降。
• 业绩承诺完成率整体高于100%，但部分企业存在显著业绩下滑。

业绩变脸情况

• 2016年到期的创业板企业中，66.17%在2017年呈现业绩下滑。
• 2018年业绩变脸理论风险上升，但实际影响可能小于理论假设。
• 重点关注商誉占净资产比例较高但未计提减值的企业。

识别高商誉减值风险的要点

1. 中报：关注并购企业业绩承诺完成情况。
2. 被收购公司发展前景：评估被收购公司的未来盈利能力和市场前景。
3. 高商誉行业：重点关注传媒、电子、计算机等商誉占比较高的行业。
4. 业绩承诺到期公司：警惕2017年业绩承诺到期后业绩变脸的公司。
5. 业绩承诺完成率低于80%的公司：即使未计提减值，也需警惕潜在风险。
6. 连续三年商誉占净资产超过20%的公司：需重点关注其商誉减值风险。

图表目录

• 图1：创业板业绩承诺规模（单位：亿元）
• 图2：2013年以来创业板业绩承诺未完成率
• 图3：创业板业绩承诺完成率分布
• 图4：全A商誉&商誉占净资产比重（剔除&未剔除）
• 图5：全A商誉减值损失占净利润比重（剔除&未剔除）
• 图6：全A各板块商誉减值损失分布（单位：亿元）
• 图7：全A17年分板块商誉减值损失分布
• 图8：全A17年分行业商誉减值损失分布
• 图9：全A商誉减值损失分市值分布（单位：亿元）
• 图10：创业板并购规模（单位：亿元）
• 图11：创业板业绩承诺规模（单位：亿元）
• 图12：创业板业绩承诺期分布（单位：亿元）
• 图13：创业板业绩承诺完成率分布
• 图14：创业板业绩承诺未完成率
• 图15：2011年至今创业板业绩承诺金额分布（单位：亿元）
• 图16：2013年至今创业板业绩承诺未完成率
• 图17：18年创业板分行业业绩承诺规模
• 图18：18年创业板业绩承诺期分布
• 图19：创业板业绩承诺到期规模（单位：亿元）
• 图20：创业板分行业业绩承诺到期分布（单位：家数）
• 图21：创业板上市公司业绩承诺到期前后业绩
• 图22：2013年至今创业板业绩变脸情况
• 图23：2013年至今创业板50指数业绩变脸情况
• 图25：创业板商誉&商誉占净资产比重（剔除&未剔除，单位：亿元）
• 图26：创业板商誉减值损失占净利润比重（剔除&未剔除，单位：亿元）

表格目录

• 表1：全A商誉占净资产比重
• 表2：全A商誉减值损失占净利润比重
• 表3：第8号文件“商誉减值”的新增规定事项
• 表4：第8号文件“商誉减值”的重大变化事项
• 表5：第8号文件“商誉减值”的监管注意事项
• 表6：13年业绩到期的创业板企业
• 表7：承诺期后业绩环比下降幅度较大的十家创业板公司
• 表8：2018年存在业绩变脸可能的创业板企业
• 表9：创业板商誉占净资产比重
• 表10：创业板商誉减值损失占净利润比重

风险提示

• 经济增长不及预期，业绩大幅下滑。

投资建议

• 避免高商誉减值风险个股，重点关注创业板50成分股。
• 保持对商誉减值的持续关注，尤其是传媒、电子、计算机等高商誉行业。
• 注意业绩承诺到期前后业绩变化，警惕业绩变脸风险。