20260901-华源证券-海螺水泥-600585.SH-需求持续走弱_业绩进一步承压_3页_258kb

报告摘要

海螺水泥(600585.SH) 投资总结

核心内容

海螺水泥发布2026年中报，显示公司上半年业绩承压，收入和净利润同比大幅下滑。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.13元，中期分红率为26.91%。华源证券维持“增持”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.21亿元、66.23亿元和75.55亿元，对应8月28日股价的PE分别为17倍、15倍和13倍。

主要观点

1. 业绩表现

2026年中报数据：
- 收入：369.27亿元，同比-10.88%
- 归母净利润：25.27亿元，同比-42.76%
- 单二季度收入：198.61亿元，同比-11.25%
- 单二季度归母净利润：10.59亿元，同比-59.32%

2. 业务板块分析

水泥及熟料：
- 收入同比-16.90%，毛利率同比-6.61pct
- 销量为1.21亿吨，同比-3.96%
- 吨营收、吨成本、吨毛利分别为208元、163元、46元，同比分别-35元、-11元、-24元
骨料及机制砂：
- 收入同比-10.50%，毛利率同比-3.09pct
- 业绩下滑主要由于行业供需格局走弱、价格下行
商品混凝土：
- 收入同比+1.79%，毛利率同比-2.98pct
- 收入增长得益于公司加快中心城市的商混产业布局

3. 费用率变化

2026H1期间费用率12.55%，同比+1.82pct
- 销售费用率：4.34%，同比+0.39pct
- 管理费用率：7.03%，同比-0.15pct
- 研发费用率：0.56%，同比-0.25pct
- 财务费用率：0.63%，同比+1.83pct
2026Q2期间费用率13.33%，同比+3.02pct
- 销售费用率：4.26%，同比+0.30pct
- 管理费用率：7.19%，同比+0.10pct
- 研发费用率：0.63%，同比-0.07pct
- 财务费用率：1.25%，同比+2.69pct

4. 盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）：
- 2026E：归母净利润57.21，同比增长率-29.49%
- 2027E：归母净利润66.23，同比增长率15.77%
- 2028E：归母净利润75.55，同比增长率14.07%
每股收益（EPS）：
- 2026E：1.08元/股
- 2027E：1.26元/股
- 2028E：1.43元/股
估值倍数（P/E）：
- 2026E：16.83倍
- 2027E：14.53倍
- 2028E：12.74倍

5. 财务比率

成长能力：
- 营收增长率：2026E为-9.02%，2027E为+2.00%，2028E为+2.37%
- 营业利润增长率：2026E为-30.86%，2027E为+16.44%，2028E为+14.59%
- 归母净利润增长率：2026E为-29.49%，2027E为+15.77%，2028E为+14.07%
盈利能力：
- 毛利率：2026E为20.50%，2027E为21.81%，2028E为23.04%
- 净利率：2026E为7.40%，2027E为8.40%，2028E为9.36%
- ROE：2026E为2.92%，2027E为3.31%，2028E为3.69%
估值指标：
- P/S：2026E为1.28，2027E为1.26，2028E为1.23
- P/B：2026E为0.49，2027E为0.48，2028E为0.47
- EV/EBITDA：2026E为5，2027E为4，2028E为4

关键信息

1. 市场表现

8月28日收盘价：18.24元
一年内最高/最低价：26.93元/16.58元
总市值：96,253.58百万元
流通市值：96,253.58百万元
总股本：5,277.06百万股
资产负债率：20.02%
每股净资产：36.09元/股

2. 风险提示

宏观经济复苏不及预期
非水泥业务进展不及预期
原材料价格波动

3. 投资评级说明

投资评级以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
- 增持：涨跌幅在5%~20%之间
- 中性：涨跌幅在-5%~+5%之间
- 减持：涨跌幅低于-5%
- 无：无法给出明确评级

结论

尽管海螺水泥在2026年上半年面临需求低迷、盈利能力下滑等挑战，但公司通过加快商混产业布局，商品混凝土业务实现小幅增长。华源证券认为，公司未来三年仍具备一定的增长潜力，预计2026-2028年归母净利润稳步提升，估值逐步下降，因此维持“增持”评级。投资者需关注宏观经济复苏、非水泥业务进展及原材料价格波动等风险因素。

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