核心内容
首钢资源（0639.HK）是稀缺焦煤资源平台，当前股价为2.44港元，目标价为3.18港元，预计升幅为30%。公司2026年上半年盈利同比增长36%-49%，符合市场预期，展现出“价格上行+销量增长+成本优化”的三重盈利驱动因素。预计2026年全年盈利有望达到或略高于市场预期，主要得益于焦煤供给端的持续约束及行业景气度支撑。
主要观点
- 盈利表现亮眼：公司2026年上半年盈利预测为5.50亿-6.00亿港元，同比增长36%-49%，其中2026年6月30日止六个月盈利中枢为5.75亿港元，同比增长42.3%。按此测算，公司上半年盈利已接近2025全年归母净利润的91%。
- 行业景气支撑：山西主产区复产节奏偏慢，优质主焦煤供给持续偏紧，叠加国内安全政策影响，预计下半年焦煤价格中枢仍有望维持高位。铁水产量维持在238万吨/日附近，需求端支撑依然存在。
- 高股息价值凸显：公司具备低杠杆和高股息特征，2026E-2027E股息率有望提升至7%或以上，具备长期配置吸引力。
- 投资评级与目标价：维持“买入”评级，目标价3.18港元，对应2026年和2027年15倍和14倍PE，较现价有30%的涨幅空间。
关键信息
股价与估值
- 现价：2.44港元
- 目标价：3.18港元
- 预计升幅：30%
- 52周股价区间：3.41/2.00港元
- 市盈率（2026E）：11.7倍
- 市盈率（2027E）：10.7倍
- 每股净资产：3.23港元
股东结构
- 首钢集团有限公司：持股29.99%
- 富德生命人寿保险股份有限公司：持股29.03%
盈利预测（单位：百万港元）
| 项目 |
FY2024A |
FY2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入 |
5,057 |
5,056 |
5,197 |
5,229 |
5,410 |
| 归属股东净利润 |
1,494 |
632 |
1,060 |
1,159 |
1,232 |
| 基本每股盈利(港仙) |
30.12 |
12.42 |
20.82 |
22.77 |
24.20 |
股息率（%）
| 年份 |
FY2024A |
FY2025A |
2026E |
2027E |
| 股息率 |
12.3% |
4.9% |
6.4% |
7.0% |
财务表现（单位：百万港元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
| 收入 |
5,057 |
5,056 |
5,197 |
5,229 |
| 经营成本 |
(2,469) |
(3,972) |
(3,430) |
(3,399) |
| 销售费用 |
(110) |
(62) |
(63) |
(64) |
| 行政费用 |
(209) |
(262) |
(268) |
(241) |
| 财务开支 |
(2) |
(2) |
(2) |
(2) |
| 其他收益净额 |
95 |
141 |
142 |
156 |
| 税前盈利 |
2,526 |
1,037 |
1,716 |
1,821 |
| 所得税 |
(711) |
(292) |
(484) |
(474) |
| 归属股东净利润 |
1,494 |
632 |
1,060 |
1,159 |
| EBITDA |
1,992 |
343 |
1,052 |
1,170 |
盈利能力指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
| EBITDA利润率(%) |
39% |
7% |
20% |
22% |
| 净利率(%) |
30% |
13% |
20% |
22% |
| ROE(%) |
9% |
4% |
6% |
7% |
| ROA(%) |
7% |
3% |
5% |
5% |
财务状况
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
| 净负债/股本 |
-0.5 |
-0.4 |
-0.3 |
-0.3 |
| 收入/总资产 |
0.22 |
0.23 |
0.23 |
0.23 |
| 总资产/股本 |
1.39 |
1.35 |
1.35 |
1.36 |
| 收入对利息倍数 |
2,896.3 |
2,680.7 |
2,783.2 |
2,829.0 |
风险提示
- 宏观经济下滑，国内焦煤需求不及预期；
- 安监及限产政策风险带来产量下降；
- 国际焦煤价格大幅下跌；
- 联山煤化郭家沟煤矿审批不及预期；
- 分红派息不及预期。
投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 |
对未来12个月内目标价不做判断 |
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