20120924-安信证券-信质电机-002664.SZ-博世占比有望提升_新业务突破在即_21页_2mb

信质电机（002664）深度分析报告总结

核心内容

信质电机是一家专注于汽车电机定子和转子等核心零部件研发、制造与销售的龙头企业，业务涵盖汽车、电动车、电动工具、电梯及空调等领域。公司凭借先进的生产工艺和高原材料利用率，在行业中占据明显优势。其产品在定子和转子领域具有较高的能效表现和成本控制能力，同时在客户结构优化和新业务拓展方面表现突出。

主要观点

• 行业地位：公司是国内最大的汽车电机定子制造商，国内市场份额超过50%，全球市场占有率约19.11%。
• 客户结构优化：公司产品在博世的占比有望大幅提升，主要得益于竞争对手美国腾普逐步退出中国市场，以及公司产品质量稳定、价格优势明显。
• 新业务突破：电动自行车转子业务增长迅速，预计2012年全年销量增速有望达到100%。空调定子、VVT及稀土永磁电机等新业务也具有较大的增长潜力。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续上升，主要得益于原材料利用率提高、产品结构优化及客户结构改善。2012年预计EPS为0.86元，对应目标价24.08元，PE为28倍，评级为“增持-A”。

关键信息

产品与市场

• 公司主营汽车发电机定子及总成、汽车微特电机转子、电动车转子及配件、电动工具和电梯电机转子等。
• 2011年汽车业务收入占比达77.7%，毛利占比83.4%，是公司主要利润来源。
• 电动车转子业务2011年销量为710万件，同比增长56.4%，预计2012年销量将大幅提升。
• 空调定子、VVT及稀土永磁电机等新业务预计未来将带来显著增长。

客户结构

• 主要客户包括法雷奥、博世、雷米电机、名泰机械等国内外知名厂商。
• 法雷奥为公司最大客户，2011年占比约39.97%，预计未来公司对博世的市场份额将提升至80%。

生产与技术优势

• 原材料利用率：公司采用“二改四”技术，将原材料利用率从30%提升至80%，成本占比约80%，仅利用率提升即可降低成本约40%。
• 能效表现：定子能量转换效率约为75%，高于国内平均水平，接近国外先进水平。
• 产品性价比：公司产品单价远低于竞争对手，具有较强的市场竞争力。

财务与增长预测

• 2012-2014年EPS分别为0.86元、1.18元和1.58元，预计收入分别为9.4亿元、12.6亿元和16.5亿元。
• 2012年公司目标PE为28倍，对应目标价24.08元，评级为“增持-A”。
• 2012-2015年公司收入增速分别为20.07%、34.37%、31.04%和26.54%，净利润增速分别为47.02%、37.84%、33.90%和30.08%。

风险提示

• 汽车行业销量下滑：若汽车销量大幅下滑，将影响公司主要产品的市场需求。
• 出口市场增幅下降：公司出口业务占比较高，若法雷奥和博世订单减少，将影响业绩。
• 原材料价格波动：原材料成本占比约80%，价格波动将直接影响公司盈利能力。
• 新业务不达预期：空调定子、VVT及稀土永磁电机等新业务若无法顺利推广，可能影响增长预期。

财务数据摘要

投资建议

公司作为电机定子、转子行业的重要参与者，受益于电动自行车、空调定子及VVT等新业务的快速发展，未来增长潜力较大。在当前市场环境下，公司具备较强的盈利能力与市场竞争力，我们给予其“增持-A”的评级，目标价为24.08元，对应2012年28倍PE。