关键假设表调整与交流精粹（2020年12月）：海外供给恢复会压制国内出口产业链吗？部分周期行业中期供需格局正在悄然变化-20201202-申万宏源-38页_1mb

申万宏源2021年投资观点总结

核心内容概览

申万宏源在2020年12月发布的报告中，围绕2021年国内宏观政策、顺周期产业链、出口产业链、各行业投资机会等方面进行了深入分析。报告指出，2021年国内经济复苏趋势明确，政策导向偏向“双循环”，并关注结构性调整带来的投资机会。同时，报告对全球宏观环境和海外需求复苏的前景持乐观态度，认为全球宏观杠杆率将有所上升，但对发达国家基建投资的推进存在制约。此外，报告强调了顺周期行业在2021年的景气度延续性，并指出出口产业链在海外供给恢复背景下仍具韧性，尤其是轻工和家电板块。

主要观点与关键信息

1. 国内宏观与货币政策

• 地产投资：2020年全年地产投资增速预计为7%，2021年固定资产投资增速上调至8.5%。三条红线对部分房企影响较大，但整体地产行业仍具备增长潜力。
• 基建投资：2020年基建投资增速上调至4.3%，2021年有望继续增长，政策推动仍是关键。
• 货币政策：2021年可能采用“降准+LPR小幅上调”的组合，以维持中性货币环境，避免资金链条紧张。降准并非宽松，而是对冲资产负债表增速下滑。
• 利率预期：政策利率曲线可能上行，但LPR上调幅度可能控制在0-20bp之间，有利于价值蓝筹股。

2. 全球宏观与出口产业链

• 全球宏观杠杆率：上调中国债务率至288.6%，美国债务率至324.6%。发达国家基建投资受限，全球大规模基建刺激可能性低。
• 美国地产热度：美国房屋库销比处于历史极高水平，地产供需关系紧张，货币政策不收紧背景下，地产投资热度有望延续。
• 出口产业链：2021年海外供给恢复可能对国内出口形成压制，但国内具备自主研发与产业链优势，出口表现仍具韧性。2021年出口增速预计为8%，短期疫情修复推动出口，中期需关注海外需求变化。
• 航运与物流：美线航运价格因缺箱、节假日需求上升而上涨，但持续性需观察。BDI指数有望因大宗商品需求恢复而上行。

3. 顺周期产业链

• 短期逻辑：疫情修复推动顺周期行业回暖，尤其在机械设备、家电、建材等领域。
• 中期逻辑：供给侧改革边际影响下降，部分行业供需格局可能发生变化，周期性行业竞争格局或出现分化。
• 重点行业：有色金属、煤炭、化工等板块受益于海外需求复苏与国内需求修复，铜、PTA、煤等产品价格有望持续上涨。

4. 各行业投资机会

金融地产

• 银行：推荐成都银行、杭州银行、宁波银行等，大行受益于业绩拐点与经济修复，估值修复逻辑明确。
• 保险：中国平安、中国太保等，估值向进攻转换，板块β属性增强。
• 证券：华泰证券、中信证券等，头部券商受益于政策改革与业务分化。
• 房地产：推荐万科A、保利地产等，关注资金状况优良的房企及都市圈核心城市布局。
• 建筑施工：推荐华阳国际、亚厦股份等，受益于政策导向与行业集中度提升。

材料业

• 基础化工：万华化学、华鲁恒升等，国内需求恢复，海外需求有望超预期。
• 钢铁：推荐宝钢股份、华菱钢铁等，板材需求延续，建材需求走弱。
• 建材：帝欧家居、海螺水泥等，关注“强开工”与“弱竣工”逻辑，布局周期成长股。
• 有色金属：云海金属、紫金矿业等，受益于海外需求复苏与电动车需求放量。

能源

• 环保：推荐浙富控股、高能环境等，危废与污水资源化政策催化。
• 石油化工：推荐恒逸石化、荣盛石化等，民营大炼化具备成本优势，受益于油价回升。
• 煤炭：推荐中国神华、陕西煤业等，国内供需弱平衡，煤价有望稳定。
• 电力：推荐长江电力、华能国际等，水火共振，龙头公司业绩亮眼。

消费品

• 农业：推荐金龙鱼、牧原股份等，聚焦子行业龙头企业。
• 食品饮料：推荐贵州茅台、五粮液等，高端白酒与大众品低估值龙头表现稳健。
• 医药：推荐司太立、迈瑞医疗等，理性看待耗材集采，关注疫苗进展带来的景气度回升。

制造业

• 机械设备：推荐三一重工、赢合科技等，受益于制造业复苏，景气度持续。
• 国防军工：推荐火炬电子、光威复材等，短期补短板，中期储备需求，预计十四五规划超预期。
• 轻工造纸：推荐顾家家居、太阳纸业等，受益于C端家居及造纸盈利回暖。
• 家电：推荐美的集团、格力电器、海尔智家等，空调外销表现强劲，行业景气度持续。

信息化

• TMT行业：推荐半导体设备、信息安全、医疗IT等，资本开支提升，需求驱动。
• 电子：建议关注MiniLED、第三代半导体等。
• 通信：重点关注智能制造进程，深度布局后疫情景气恢复与基本面反转。

总结

2021年，国内经济复苏与政策导向“双循环”将为顺周期行业带来机遇。货币政策将维持中性，可能采取“降准+LPR小幅上调”的组合。海外供给恢复对国内出口的影响有限，轻工、家电等具备自主创新能力的行业仍具出口潜力。各行业需关注政策变化、需求复苏与产业链调整带来的结构性机会。金融地产、材料业、能源、消费品、制造业及信息化板块均存在投资价值，但需注意估值与盈利预期的匹配。整体来看，2021年市场风格可能持续轮动，建议关注周期性行业及具备成长潜力的科技与高端制造领域。