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制造业PMI重回荣枯线以上，实物工作量形成有望提速

核心内容概述

2026年9月，国家统计局公布的制造业PMI为50.1%，重回荣枯线以上，环比上升0.3个百分点，略低于季节性均值。非制造业PMI为50.2%，环比上升1.2个百分点，超季节性回升。整体来看，制造业和非制造业景气度均有所改善，尤其是建筑业和服务业表现突出。

主要观点

1. 制造业景气度回升

• 天气因素影响消退：9月制造业PMI回升主要得益于天气因素的影响逐渐消除，制造业活动恢复至年内平均水平以上。
• 供给修复快于需求：生产指数（51.7%）明显回升，而新订单指数（50.5%）小幅回落，显示供给端修复速度较快。
• 采购与进口指数回升：采购量指数（51.0%）和进口指数（49.2%）均有所上升，表明企业补库存意愿增强。
• 行业分化收敛：双节备货需求推动消费品行业PMI回升至50.7%，K型分化现象有所缓解；高技术制造业和装备制造业PMI小幅回落，但维持在年内中枢水平；高耗能行业PMI小幅回升。

2. 非制造业PMI超季节性回升

• 服务业与建筑业共同推动：9月非制造业PMI回升主要由服务业和建筑业带动，服务业PMI为50.2%，环比上升0.9个百分点；建筑业PMI为50.3%，环比上升3.4个百分点。
• 建筑业景气度显著提升：建筑业PMI的超季节性回升得益于低基数效应、传统施工旺季以及稳投资政策的逐步落实。
• 政策与金融工具协同发力：前期已投放的政策性金融工具与“928”稳增长政策可能形成合力，推动实物工作量形成提速。

3. 出口与价格指数表现

• 出口端相对平稳：新出口订单指数在7-9月分别为49.6%、50.1%、50.0%，波动较小，显示出口受天气影响有限。
• 价格指数持续回升：主要原材料购进价格指数（60.8%）和出厂价格指数（54.0%）连续两个月回升，PPI或将继续上行。但原材料价格与出厂价格之间的差距扩大至6.8个百分点，仍处于较高水平。

关键信息

• 制造业PMI：50.1%，重回荣枯线以上，环比+0.3pct。
• 非制造业PMI：50.2%，环比+1.2pct，超季节性回升。
• 建筑业PMI：50.3%，环比+3.4pct，超季节性显著。
• 服务业PMI：50.2%，环比+0.9pct，景气度回升。
• 消费品行业PMI：50.7%，双节备货需求带动回升。
• 高技术制造业PMI：52.5%，维持在年内中枢水平。
• 装备制造业PMI：51.0%，小幅回落。
• 高耗能行业PMI：48.0%，小幅回升。
• PPI预期：9月PPI有望延续上行趋势，原材料价格与出厂价格差距扩大。

风险提示

• 稳增长政策落地不及预期。
• 房地产市场下行风险。
• 全球货币政策紧缩风险。

图表说明

• 图1：制造业及非制造业PMI走势。
• 图2：制造业PMI各分项指数变化。
• 图3：生产与新订单指数对比。
• 图4：主要原材料购进价格与出厂价格指数。
• 图5：新出口订单指数与季节性对比。
• 图6：高技术制造业与装备制造业PMI。
• 图7：高耗能行业与消费品行业PMI。
• 图8：非制造业PMI各分项指数。
• 图9：建筑业与服务业PMI走势。

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