20261003-华源证券-兼评9月PMI数据_PMI重回荣枯线上_增量政策稳步加码_7页_1mb

2026年9月PMI数据及稳增长政策分析总结

核心内容概述

2026年9月，中国制造业和非制造业PMI均重回荣枯线上，显示出经济复苏的积极信号。制造业PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点，非制造业PMI为50.2%，环比上升0.9个百分点。整体经济表现略优于季节性规律，稳增长政策“组合拳”适时加力，推动经济逐步回暖。

主要观点

1. 制造业PMI重回荣枯线

• 总体表现：制造业PMI回升至50.1%，较前值改善0.3个百分点，略好于过去五年9月的均值49.9%。
• 生产端改善：生产指数回升1.3个百分点至51.7%，显示生产活动有所增强。
• 需求端平稳：新订单、新出口订单指数分别微调，进口指数小幅上升，内外需相对稳定。
• 行业分化：农副食品加工、医药等行业景气度较高，而化学原料及制品、黑色金属冶炼等行业低于临界点。
• 价格分项上涨：主要原材料购进价格和出厂价格分别回升4.2和3.6个百分点，价格剪刀差扩大，可能对中下游企业盈利造成压力。
• 小型企业改善：小型企业PMI较前值上行1.0个百分点，民企景气度指标BCI指数改善1.2个百分点至49.5%。

2. 非制造业PMI回升

• 建筑业PMI筑底回升：建筑业PMI首次升至荣枯线上，为50.3%，新订单指数环比上升3.3个百分点至45.7%。
• 专项债与PSL政策协同：截至9月末，专项债发行进度达80.6%，较8月提高14.1个百分点。央行下调PSL利率0.25个百分点并扩容至“六张网”建设，有助于基建投资增速回升。
• 服务业PMI回升：服务业PMI为50.2%，较前值改善0.9个百分点，新订单指数回升2.2个百分点至46.7%。
• 房地产市场政策支持：9月29日首次对首套购房者商业性个人住房贷款进行年化1%贴息，旨在稳定市场预期，但政策覆盖有限，效果可能有限。

关键信息

3. GDP增长预测

• 2026年第三季度GDP增速预计为4.3%，其中第一产业4.0%，第二产业3.3%，第三产业4.9%。
• 7月和8月或为年内低点，随后逐步回暖。

4. 政策背景

• 国常会提出增量政策：9月28日国常会强调推出一批务实管用的增量政策，9月29日财政金融协同落实，包括PSL降息、再贷款额度增加、房贷贴息等。
• 稳增长政策加码预期：后续政策可能继续加码，如动用地方政府债务结存限额、促进就业增收等。

风险提示

• 国内政策不及预期：若政策执行力度不足，可能影响经济修复弹性。
• 地缘政治反复超预期：中东局势可能导致油价波动，进一步影响全球通胀和产业供需。
• 美国经济超预期衰退：可能对全球贸易需求和金融市场带来不确定性。

政策与市场影响

• 制造业：政策支持和需求回暖推动PMI回升，但部分行业仍面临价格压力。
• 建筑业：专项债提速与PSL政策协同，带动PMI回升，基建投资有望筑底。
• 服务业：新订单改善，但部分行业如房地产仍偏弱，政策支持有限。
• 房地产：贴息政策有助于稳定市场预期，但其实际效果受限，需进一步观察。

总结

9月PMI数据整体向好，显示经济在政策推动下逐步复苏。制造业和建筑业PMI重回荣枯线上，服务业小幅回升，反映出政策组合拳的积极效果。但需关注中下游盈利压力、房地产市场恢复有限及外部风险因素，政策加码仍将是后续稳增长的重要手段。