20170726-中泰证券-电气设备行业深度报告：正极材料系列报告之三-硫酸镍：又一个高镍三元产业链中的紧缺环节_13页_1mb

硫酸镍：三元产业链中被忽略的原料环节总结

核心内容

硫酸镍是高镍三元电池正极材料的重要前驱体原料，其在电池材料领域应用广泛，主要作为三元材料（如NCM、NCA）的“镍”源。随着新能源汽车的快速发展，动力电池向高能量密度方向演进，推动了三元材料的普及与高镍化趋势，进而带动硫酸镍需求快速增长。当前，硫酸镍处于长周期底部，价格具备上涨动力，尤其在下半年可能因供需错配而出现短缺。

主要观点

• 需求增长趋势明确：动力电池三元化、高镍化是不可逆的发展方向，推动硫酸镍需求持续上升。
• 供给受限：硫酸镍产能高度集中在国内，主要由金川、格林美、吉恩、茂联等企业生产。环保政策趋严及扩产门槛高，限制了产能释放速度。
• 供需错配：下游需求呈现“前低后高”趋势，而产能释放相对均匀，预计下半年将出现供给紧张局面。
• 价格上行预期：硫酸镍价格目前处于历史低位，随着需求增长和环保政策影响，价格有望上涨，为相关企业带来利润增厚。
• 格林美作为唯一受益标的：格林美布局全产业链，具备资源优势和客户资源，是A股市场中唯一能够显著受益于硫酸镍价格上涨的企业。

关键信息

需求方面

• 硫酸镍在电池领域主要用于三元材料前驱体，尤其是高镍体系（如NCM811、NCA）。
• 特斯拉Model 3采用高镍NCA电池，预计其销量增长将显著拉动硫酸镍需求。
• 2017年全球硫酸镍需求约19万吨，预计未来将保持50%以上的年均增速。

供给方面

• 全球硫酸镍产能主要集中在国内，设计产能2017年为21万吨，预计2018年将扩产至33万吨。
• 金川、格林美、吉恩、茂联等为主要产能企业，其中金川有自产硫化矿，格林美与邦普具备回收能力。
• 环保政策趋严，部分产能可能因环保不达标而面临停产，影响供给释放。
• 行业具有高环评压力和长扩产周期，新进入者门槛较高。

价格走势

• 硫酸镍当前价格为2.35万元/吨，处于长周期底部。
• 价格走势受镍价上涨及产能稀缺性影响，预计下半年将出现明显上涨。
• 硫酸镍与金属镍价差已扩大至约3万元/吨，未来有望进一步拉大。

格林美优势

• 公司拥有4万吨硫酸镍产能，年底将增至7万吨，具备较强的产能扩张能力。
• 布局“资源-钴盐、镍盐-前驱体-正极材料”全产业链，可有效应对原料价格波动。
• 与CATL、三星、ECOPRO等优质客户合作，产能释放有双重保障。
• 在硫酸镍价格上涨背景下，公司利润增厚空间较大。

投资要点

• 投资评级：增持（维持）
• 主要受益企业：格林美
• 价格预期：下半年硫酸镍价格有望上涨，为格林美带来显著利润增长。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行
  • 新能源汽车政策不达预期
  • 三元材料推进不及预期
  • 高镍化进程缓慢

图表目录

• 图表1：硫酸镍应用领域
• 图表2：硫酸镍制备主要原料
• 图表3：硫酸镍制备所采用的主要原料
• 图表4：三元材料为镍在电池领域的主要应用
• 图表5：正极材料产业链
• 图表6：不同三元材料对硫酸镍的需求测算
• 图表7：特斯拉Model 3对硫酸镍的需求拉动
• 图表8：全球三元材料对硫酸镍需求测算
• 图表9：硫酸镍有效产能统计
• 图表10：2017年硫酸镍产能与需求释放节奏模拟曲线
• 图表11：长周期看硫酸镍价格走势
• 图表12：近期硫酸镍价格走势
• 图表13：硫酸镍与金属镍价差
• 图表14：格林美的全产业链布局
• 图表15：硫酸镍价格上涨对格林美利润增厚空间测算