20170726-中泰证券-电气设备行业深度报告_正极材料系列报告之三-硫酸镍_又一个高镍三元产业链中的紧缺环节_12页_1mb

电气设备行业分析：硫酸镍在高镍三元产业链中的关键地位

核心内容概述

本报告聚焦于硫酸镍在新能源电池产业链中的重要作用，特别是在高镍三元正极材料领域。随着动力电池向高能量密度方向发展，硫酸镍作为三元材料前驱体的关键原料，其需求快速增长，而供给端则因环保政策趋严和扩产门槛高，面临产能释放缓慢的问题。报告指出，格林美作为A股唯一具备全产业链布局的公司，有望显著受益于硫酸镍价格的上涨。

主要观点与关键信息

1. 需求快速增长

• 高镍化趋势：动力电池向高镍三元材料（如NCM811、NCA）发展，对硫酸镍的需求显著增加。相比低镍三元材料（如NCM333），高镍材料对硫酸镍的需求量约为其两倍。
• 特斯拉Model 3的推动：特斯拉Model 3采用高镍NCA电池，带动硫酸镍需求增长。预计当Model 3销量达到50万辆时，硫酸镍需求将达13.32万吨，接近2018年全球动力电池对硫酸镍的总需求。
• 全球需求预测：2017年全球动力电池对硫酸镍的需求约为19万吨，预计未来几年将保持50%以上的年均增速，2020年需求或将达到67万吨。

2. 供给端瓶颈明显

• 产能集中在国内：全球硫酸镍产能主要集中在金川、格林美、吉恩、茂联、银亿、邦普等企业，合计2017年设计产能为21万吨，2018年将扩产至33万吨。
• 环保压力影响产能释放：2017年环保督查范围扩大，部分企业可能因环保不达标而面临停产，导致实际产能释放受限。
• 扩产周期长：新进入者需经历约2年的建设周期，并面临严格的环评要求，行业隐性门槛高，短期内难以新增大量产能。

3. 供需错配导致下半年供给紧张

• 需求释放节奏“前低后高”：新能源汽车销量在上半年相对较低，下半年将显著提升，而硫酸镍产能释放相对均匀，导致供需错配。
• 预计2018年供需缺口：2018年供给计划新增12万吨至33万吨，而需求预计增长至35万吨，供需缺口将显现。

4. 价格走势向好

• 当前价格处于长周期底部：2017年硫酸镍价格为2.35万元/吨，处于历史低位。
• 价格有上涨支撑：供需紧张、镍价上涨预期以及硫酸镍稀缺性，将推动其价格持续上行。
• 价差扩大：硫酸镍与金属镍价差从2017年起逐步拉大，目前已达3万元/吨，预计未来将进一步扩大。

5. A股唯一受益标的：格林美

• 全产业链布局：格林美布局“资源—钴盐、镍盐—前驱体—正极材料”全链条，具备较强的产业链协同效应。
• 产能优势：公司现有硫酸镍产能为4万吨，年底将提升至7万吨。若硫酸镍价格上涨至3.5万元/吨，外销量达4万吨时，利润将增厚4.6亿元。
• 优质客户资源：已与CATL（邦普）、远东福斯特、捷威动力等签订大单，具备较强的市场竞争力和产能保障。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响新能源汽车需求及整体产业链发展。
• 政策不达预期：新能源汽车补贴政策变化可能影响市场增长。
• 三元推进不达预期：三元材料替代磷酸铁锂进程放缓可能影响硫酸镍需求。
• 高镍化缓慢：高镍材料的推广速度不及预期，可能制约硫酸镍需求增长。

总结

硫酸镍作为高镍三元正极材料的重要前驱体，在动力电池高能量密度发展趋势下，需求将快速增长。然而，供给端因环保政策趋严、扩产门槛高，产能释放受限，导致供需错配，预计2018年下半年将出现供给紧张。当前价格处于长周期底部，上涨预期强烈，对格林美等具备全产业链布局的企业形成利好。格林美作为A股唯一具备完整产业链的公司，有望在硫酸镍价格上涨中显著受益，是当前最具投资价值的标的之一。