碳中和系列报告（四）：碳中和投资框架、产业映射及垃圾焚烧量化评估_41页_2mb

东吴碳中和系列报告（四）总结

核心内容概述

本报告从碳中和视角出发，构建了环保产业投资框架，并对垃圾焚烧CCER项目的碳减排及经济性效益进行了量化评估。报告指出，碳中和已成为中国实现高质量可持续发展的关键路径，环保产业将在其中发挥重要作用。全国碳市场即将上线，CCER需求提升将利好可再生能源。垃圾焚烧作为可再生能源的一种，具有较高的碳减排潜力，其CCER项目可为公司带来利润弹性，且垃圾焚烧行业具备刚性扩容趋势。

主要观点

投资框架与产业映射

• 投资框架：从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用、自然循环端生态碳汇四个维度构建碳中和投资框架。
• 产业映射：
  • 能源替代：关注新能源环卫装备及可再生能源（如垃圾焚烧）。
  • 节能减排：关注节能管理及减排设备应用。
  • 循环利用：推动垃圾分类及再生资源回收利用。
  • 环境咨询：环境管理提升将带动环境咨询需求。
  • 碳交易：碳交易机制为可再生能源项目提供附加收入，CCER项目成为重要组成部分。

碳交易市场变化

• 三大变化：全国化、行业多元化、主管机构转换。
• 市场空间：全国碳市场初期CCER需求约1.65亿吨/年，长期有望扩容至4亿吨/年。
• 两种模式：碳排放配额和CCER抵消机制。

垃圾焚烧CCER量化评估

• 减排量：单吨垃圾减排量均值为0.36tCO2e，每兆瓦时减排量均值为1.32tCO2e。
• 经济性效益：
  • 中性情景下，度电CCER收入达0.039元。
  • CCER对垃圾焚烧项目利润端弹性达12.01%，净利率提升2.02pct至29.96%。
• 商业模式改善：垃圾焚烧项目有望通过C端处理费调价机制改善现金流，且CCER收入可冲减国补退坡影响。

关键信息

碳中和背景

• 中国碳排放占全球28.76%，电力行业占比超40%。
• 碳中和成为大国崛起的重要筹码，推动能源结构调整和环保产业发展。

碳交易机制

• 碳交易市场全国化，2021年6月有望上线。
• 钢铁、水泥、化工等行业将在“十四五”期间纳入碳市场。
• CCER抵消机制可降低减排成本，提升可再生能源项目收益。

垃圾焚烧CCER项目

• 安溪县生活垃圾焚烧项目事前估算减排量为774,284tCO2e，年均减排量为110,612tCO2e。
• 垃圾焚烧项目单位减排量受地理区位、减排技术及发电效率影响。
• 中性情景下，垃圾焚烧项目净利率提升至29.96%，CCER对利润端弹性达12.01%。

国补退坡与现金流改善

• 2021年起，垃圾焚烧项目采用竞价上网，补贴退坡对净利率影响较大。
• 若补贴退坡0.05/0.10/0.15元/Kwh，净利率下降2.24/4.77/7.64pct。
• 垃圾处理费上涨21.54%/43.08%/64.62%可抵消补贴退坡影响。
• 垃圾处理费调价机制有望启动，提升企业盈利能力。

重点推荐与建议关注

重点推荐

• 固废：【瀚蓝环境】、【高能环境】
• 环卫电动化：【盈峰环境】、【ST宏盛】、【龙马环卫】
• 再生资源：【中再资环】
• 工业节能：【维尔利】

建议关注

• 环境咨询：【南大环境】

风险提示

• 宏观政策超预期收紧。
• CCER碳价下行。
• 国补退坡风险。

行业走势

• 全国碳市场即将上线，CCER需求提升。
• 垃圾焚烧行业成长性好，未来5年预计保持12%增速。
• 商业模式改善将增强现金流，企业估值有望提升。

绿色金融与碳减排企业

• 碳中和推动绿色金融发展，企业融资成本有望下降。
• 碳减排企业将受益于政策支持，获得资金与市场双重机遇。

量化分析

垃圾焚烧CCER项目经济敏感性测算

• 中性情景：度电CCER收入为0.039元，利润端弹性达12.01%，净利率提升至29.96%。
• 乐观情景：度电CCER收入提升至0.06元，利润端弹性达18.25%，净利率提升至30.94%。

国补退坡敏感性分析

• 补贴退坡0.05元/Kwh：净利率下降至27.72%。
• 补贴退坡0.10元/Kwh：净利率下降至25.19%。
• 补贴退坡0.15元/Kwh：净利率下降至22.32%。
• 处理费需上涨21.54%/43.08%/64.62%以抵消补贴退坡影响。

结论

本报告强调碳中和对环保产业的推动作用，指出垃圾焚烧CCER项目在碳交易机制下的盈利潜力。全国碳市场扩容将带来CCER需求增长，而垃圾焚烧行业具备刚性增长特性，其商业模式改善和现金流提升将增强企业盈利能力。同时，政策支持将推动绿色金融发展，降低碳减排企业的融资成本，提升其市场竞争力。