2017-有色金属行业：中国调研要点_9页-1mb

文档总结

核心内容概述

本报告基于对水泥、钢铁、铝和煤炭行业的实地调研，分析了2017年下半年行业发展趋势、政策影响及市场预期。重点包括去产能政策的实施效果、原材料价格变动、库存策略、产能变化以及企业盈利前景。

主要观点

钢铁行业

• 去产能成效显著：截至2017年5月底，钢铁行业去产能目标已完成85%，对利润率的支撑作用已显现。
• 废钢应用增加：废钢作为铁矿石的替代原材料，具有吸引力，预计会推动转炉使用率上升。
• 废钢使用比率提升：目前废钢使用比率在10%-30%之间，其中大型钢厂保持在10%，部分民营钢厂已达到30%。
• 市场预期：尽管需求预计在下半年放缓，但现有项目仍能支撑合理需求，钢厂利润率有望维持良好。
• 库存策略：钢铁企业普遍采取低库存策略，但港口库存上升，可能反映企业对铁矿石价格走势的判断存在差异。

铝行业

• 政策不确定性：供给侧改革和冬季停产政策对铝行业构成主要政策风险，但部分企业预计政策执行会具有灵活性。
• 冬季停产影响：预计2017年11月至2018年3月期间，北方2+26城市将有约3000万吨电解铝产能重启。
• 产能变化：4月份供给侧改革政策宣布后，新增产能回升，部分企业通过调整电解槽使用策略来应对政策。
• 库存管理：下游企业因流动性紧张和政策不确定性，未提前补库存，预计冬季停产期间产量将有所下降。

煤炭行业

• 产能充裕：行业人士关注点从产能退出转向产能扩张，地方政府不会干预合法生产。
• 生产中断常态化：行业人士预计生产中断可能成为新常态，下一次大规模停产事件可能与党十九大有关。
• 市场预期：煤炭行业供应充足，需求增长有限，价格走势较为平稳。

水泥行业

• 盈利前景良好：大型水泥企业盈利稳定，预计2017年四季度盈利将与2016年四季度可比，全年盈利有望同比增长40%。
• 去产能影响有限：2016-2017年去产能政策更多是行业指引，而非强制性目标，对利润率的长期支撑作用有限。

关键信息

• 行业调研区域：北京、河北唐山、山东淄博/滨州、山西太原、上海。
• 调研对象：行业协会、生产企业、贸易商及咨询公司。
• 主要趋势：行业整体进入盈利改善阶段，政策执行的不确定性成为影响因素。
• 原材料替代：废钢在钢铁行业中的应用增加，成为铁矿石的重要替代品。
• 库存策略分化：钢铁企业保持低库存，而港口库存上升，反映市场预期分歧。
• 政策影响：供给侧改革和冬季停产政策对铝行业影响较大，而对煤炭行业影响相对较小。

评级与目标价格概览

• 数据来源：Datastream、高盛全球投资研究、高华证券研究。
• 股价截至日期：2017年6月19日收盘。

相关研究与背景

• 政策影响：供给侧改革和冬季停产政策对铝行业影响较大，而对钢铁行业影响已基本完成。
• 库存策略：钢铁企业倾向于在铁矿石价格走弱时去库存，而港口库存上升可能反映企业策略差异。
• 废钢应用：废钢价格相对较低，成为钢厂重要替代原料，尤其在转炉中使用较多。
• 配额交易：电解铝行业存在配额交易机制，价格持续上涨，但尚未有中央层面的正式政策支持。

投资摘要

• 主要指标：增长、回报、估值倍数、波动性。
• Quantum数据库：用于提供财务数据历史、预测及比率，支持公司分析和行业比较。
• GS SUSTAIN策略：关注长期表现优异、具有持续竞争优势的行业领军企业。
• 股票研究范围：涵盖A股房地产、A股金属及采矿、中国房地产行业、中国金融等领域。

信息披露

• 分析师声明：王逸，CFA，声明报告观点反映其个人看法，与薪酬无直接关联。
• 投资评级定义：
  • 买入：未来12个月内投资前景优于历史基本面及/或估值。
  • 中性：未来12个月内投资前景与历史基本面及/或估值持平。
  • 卖出：未来12个月内投资前景劣于历史基本面及/或估值。
• 相关股票：包括中国铝业、鞍钢、宝钢、马钢、紫金矿业等。
• 披露声明：高盛高华与高华证券为关联机构，部分公司存在投资银行业务关系。

风险提示

• 市场风险：投资回报可能波动，过往表现不代表未来。
• 政策风险：供给侧改革和冬季停产政策的执行存在不确定性。
• 流动性风险：部分企业面临流动性紧张，可能影响库存策略和市场操作。
• 衍生品风险：涉及期货、期权等交易存在较高风险，不适用于所有投资者。

结论

报告指出，尽管部分行业面临政策执行不确定性和需求放缓的挑战，但钢铁、水泥和煤炭行业整体盈利前景较好，废钢应用和产能调整成为行业发展的关键因素。铝行业则因政策影响较大，市场预期较为谨慎。整体来看，行业进入盈利改善阶段，但需关注政策执行、原材料价格及库存策略等多方面因素。