传媒行业18Q3游戏行业数据跟踪：整体维持低景气度，估值构筑安全边际，左侧机会等待政策信号-20181104-广发证券-21页-1mb

18Q3 游戏行业数据跟踪总结

核心内容

18Q3游戏市场整体仍处于低景气度，但有所回暖。国内手游市场增速因版号暂停审批而持续低迷，但海外市场成为厂商突围的重要方向。同时，国内游戏公司估值已处于历史低位，存在左侧投资机会。

主要观点

• 行业景气度维持低位：2018年上半年手游市场同比增速仅为13%，远低于2017年42%的增速。18Q3市场规模同比增长16.6%，但活跃用户数较18Q2有所下降，市场仍处低谷。
• 版号停滞引发供给侧出清：版号暂停导致新游上线受阻，但促使存量游戏的运营效率和用户转化率提升，头部游戏排名固化，行业创新难度加大。
• 出海成为突围路径：中国游戏出海在18H1同比增长40%，海外收入和下载量均实现显著增长，显示出海外市场的增长潜力和中国厂商的竞争力。
• 估值低位带来投资机会：当前A股游戏公司估值普遍处于历史低位，龙头公司PE（Forward）估值在10-18X区间，存在修复空间，尤其关注估值低、增长快的公司。

关键信息

一、18Q3游戏市场整体景气度仍维持低位

• 市场规模：18Q3游戏行业收入达到356.1亿元，同比增长16.6%。
• 活跃用户数：部分细分领域用户数出现负增长，如即时战略类、消除游戏类等，但飞行射击类因“吃鸡类”手游带动，用户数增长显著。
• 买量市场表现：18Q4预计仍较平淡，买量市场投放游戏数量下降，广告素材数量占比也有所减少。

二、版号停滞引发供给侧出清，头部厂商优势巩固

• 版号审批停滞：自18Q1起，版号发放暂停，导致新游数量下降。
• 用户转化率提升：行业CVR（广告点击激活率）在18Q1后显著上升，头部游戏运营效率提升。
• 竞争格局固化：Top20游戏中，老游戏占比高，新游数量减少，市场创新乏力，头部公司排名进一步固化。

三、产业层面，出海成为各个厂商的突围之路

• 海外市场增长显著：中国游戏出海在18H1下载量同比增长40%，总收入增长超26亿美元。
• 重度游戏占优：中国厂商在海外重度游戏市场具有较强竞争力，其在下载量和用户时长上占比高。
• 竞争格局尚未确立：国内厂商凭借产品和商业化能力在海外市场占据优势，部分公司通过单款产品进入榜单前列。

四、当下估值充分反映悲观预期，未来消费属性凸显或存在修复机会

• 估值处于历史低位：A股游戏公司PE（Forward）估值普遍在10-18X，部分龙头公司仅10-15X。
• 消费属性提升：海外游戏公司如动视暴雪，其估值从周期股向消费股转变，PE（Forward）接近40X。
• 政策信号释放：近期人民日报等官媒释放政策边际改善信号，或为行业带来修复机会。

风险提示

1. 国内游戏行业监管收紧的风险。
2. 游戏公司现金流恶化的风险。
3. 出海过程中面临政策和竞争风险。
4. 手游行业被其他娱乐形式分流的风险。

行业评级

买入
前次评级：买入
报告日期：2018-11-04

图表与数据索引

• 图1：18Q3游戏行业规模达到356.1亿元
• 图2：18Q3游戏各个细分领域的活跃用户同比增长情况
• 图3：18Q3游戏各个细分领域的活跃用户规模都有所下降
• 图4：8月份在暑期档带动下投放广告游戏的数量有所增加
• 图5：游戏产品的投放集中度有所下降
• 图6：手游在整体App中的投放比例有所下降
• 图7：国产游戏的版号从18Q1之后停止批复
• 图8：18Q1后市场游戏的用户转化率有所提升
• 图9：进入日畅销榜Top200的游戏数量进一步减少
• 图10：18Q3畅销榜当中IP游戏数量有所下降
• 图11：16Q1-17Q2的Top50游戏IP类型流水比例分布
• 图12：18Q3新游当中端游IP比重正逐渐下行
• 图13：中国产品海外的总下载量（单位：十亿）
• 图14：中国产品海外总收入（单位：十亿美元）
• 图15：18H1海外中国游戏类别的下载量份额
• 图16：18H1海外中国游戏类别的时长份额
• 图17：当前A股游戏公司的估值已回落至20X以下的历史低位
• 图18：当前A股游戏公司的估值已回落至20X以下的历史低位
• 图19：动视暴雪经历了三个较长的景气时期
• 图20：2012年之后公司逐渐向可选消费靠拢，估值稳步提升

相关研究

• 传媒行业评论周报第43期：18Q3游戏行业数据略回暖，市场风险偏好提升利好中小超跌标的
• 传媒行业评论周报第42期：三季报预告披露略低于预期，并购重组政策调整或重新刺激风险偏好提升
• 传媒行业评论周报第41期：18Q3新增银幕增速下行，三季报披露时点渐近

总结

18Q3游戏行业整体仍处于低景气度，但因暑期档有所回暖。版号暂停导致行业创新放缓，头部公司优势凸显，竞争格局趋于固化。出海成为国内厂商重要的增长引擎，海外市场增长加速，重度游戏表现突出。当前游戏公司估值处于历史低位，存在左侧投资机会，需关注政策变化和行业基本面改善。