20211101-天风证券-帝欧家居-002798.SZ-Q3营收稳定增长_看好长期可持续发展_4页_922kb

帝欧家居（002798）Q3总结

核心内容

帝欧家居在2021年第三季度实现了营收的稳定增长，但盈利能力受到阶段性压力。公司前三季度的营收达到46.0亿元，同比增长16.1%，而归母净利润为3.49亿元，同比下降13.8%。Q3单季度营收增长16.8%，但归母净利润大幅下降49.9%，主要受行业环境影响。

主要观点

• 营收增长：公司Q3营收同比增长16.8%，前三季度累计增长16.1%，显示其在市场中的竞争力和业务拓展能力。
• 利润承压：尽管营收增长，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降49.9%和33.9%，主要由于原材料价格上涨、限电影响以及地产景气度回落。
• 毛利率下滑：公司前三季度毛利率为28.3%，同比下滑8.2个百分点，Q3单季度毛利率为26.6%，环比Q2下降1.7个百分点。
• 费用控制能力提升：公司Q3期间费用率同比下降6.8个百分点，销售、管理、研发费用率分别下降4.7%、1.2%、0.9%。
• 现金流改善：前三季度经营性现金流量净额为4170万元，同比增加115%，收现比为101%，现金流表现良好。
• 产能扩张计划：公司发行15亿可转债，用于扩建瓷砖产能及补充流动资金，有助于提升长期竞争力和可持续发展能力。
• 盈利预测调整：由于需求下滑和成本上涨，公司21-23年归母净利润预测被下调至4.7/5.5/6.6亿元。
• 估值与投资建议：参考可比公司估值，给予公司21年12xPE，目标价14.64元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润情况

• 前三季度营收：46.0亿元，同比增长16.1%
• 前三季度归母净利润：3.49亿元，同比下降13.8%
• Q3营收：14.7亿元，同比增长16.8%
• Q3归母净利润：7677万元，同比下降49.9%
• Q3扣非归母净利润：8514万元，同比下降33.9%

成本与毛利率

• 毛利率：前三季度为28.3%，同比下滑8.2个百分点
• Q3毛利率：26.6%，环比Q2下降1.7个百分点
• 原燃料价格上涨：是导致毛利率下滑的主要原因

费用与净利率

• 期间费用率：Q3为20.0%，同比下降6.8个百分点
• 销售/管理/研发费用率：分别下降4.7%、1.2%、0.9%
• Q3归母净利率：5.2%，同比下降6.9个百分点
• Q3环比净利率：环比Q2下降4.8个百分点

现金流情况

• 前三季度经营性现金流量净额：4170万元，同比增加115%
• 收现比：101%，同比上涨7个百分点

募投项目

• 可转债发行：15亿元，用于扩建瓷砖产能及补充流动资金
• 募投项目：
  • 欧神诺八组年产5,000万平方高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）
  • 两组年产1300万平方高端陶瓷地砖智能化生产线

财务预测调整

• 21-23年归母净利润预测：4.7/5.5/6.6亿元（前值：7.1/9.2/11.9亿元）
• 目标价：14.64元，21年PE为12倍

风险提示

• 地产需求下滑
• 渠道开拓不及预期
• 原材料大幅涨价

财务数据概览

营收与净利润预测

毛利率与净利率

市盈率与市净率

EV/EBITDA

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：12.72元
• 目标价格：14.64元

可比公司估值

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
• 范张翔：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080004，邮箱：fanzhangxiang@tfzq.com
• 王雯、林晓龙：联系人，邮箱：wangwena@tfzq.com、linxiaolong@tfzq.com