20260901-第一创业-金针菇行业_供给出清已见效_金针菇进入景气修复周期_7页_827kb

金针菇行业景气修复周期分析总结

核心内容

金针菇行业已进入景气修复周期，其核心驱动因素为供给收缩。2023—2024年，行业产能处于高位，导致价格持续下行，企业盈利受到明显压制。2025H2起，金针菇价格开始企稳回升，2026Q1，三家龙头企业（雪榕生物、华绿生物、众兴菌业）的利润同步大幅改善，验证了价格修复对盈利的正向传导。

主要观点

• 供给收缩是景气修复关键：头部企业主动减产、转产，减少金针菇产能投放，推动行业供需关系改善。
• 价格反转已落地：2025H2金针菇价格回升，2026Q1行业利润端确认，形成完整的景气验证链条。
• 盈利弹性与产品结构相关：雪榕生物和华绿生物金针菇业务占比较高，盈利波动较大；众兴菌业双孢菇业务占比提升，盈利相对更稳。
• 供给弹性下降：企业资本开支谨慎，行业扩产节奏放缓，供给约束延续，行业盈利中枢有望维持修复。

关键信息

价格与利润变化

• 2024年：全国鲜金针菇年均批发价降至5.93元/公斤，同比下降9.88%。
• 2025H2：价格企稳回升，行业进入修复阶段。
• 2026Q1：
  • 雪榕生物：营收6.79亿元，同比增长54.06%；归母净利润1.73亿元，同比增长2291.06%。
  • 华绿生物：营收4.14亿元，同比增长53.09%；归母净利润1.10亿元，同比增长7014.32%。
  • 众兴菌业：营收6.02亿元，同比增长27.36%；归母净利润1.63亿元，同比增长237.55%。
• 2026Q2：价格回落，雪榕、华绿盈利承压，众兴盈利相对稳定。

产能调整

• 众兴菌业：金针菇日产能由780吨降至675吨，部分产线转为冬虫夏草。
• 华绿生物：金针菇日产能由750吨降至650吨，部分产线转为鹿茸菇。
• 雪榕生物：放缓金针菇扩产，原贵港项目由12万吨压缩至4.6万吨并结项。

产品结构优化

• 雪榕生物：金针菇为核心品种，2026H1产量约8.25万吨。
• 华绿生物：金针菇收入占比约51.9%，仍是主要收入来源。
• 众兴菌业：双孢菇业务占比提升至58.82%，毛利率达35.62%，成为利润底盘。

行业趋势

• 金针菇行业属于典型价格驱动型周期品种，需求端增长空间有限，盈利高度依赖价格波动。
• 供给约束延续，行业尚未进入长期成长周期，而是处于供给出清后的盈利修复阶段。
• 企业通过品种结构调整，降低单一周期波动对企业盈利的影响，提升整体经营稳定性。

风险提示

• 行业竞争格局可能变化。
• 产品价格可能下降。
• 新品推广可能不如预期。

投资建议

• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。
• 股票评级：
  • 强烈推荐：预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间。
  • 中性：预计6个月内股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
  • 回避：预计6个月内股价表现弱于市场基准指数5%以上。

联系方式

• 分析师：刘笑瑜
• 证书编号：S1080525070001
• 电话：0755-23838239
• 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com

总结

当前金针菇行业已走出2023—2024年的盈利低谷，处于供给出清后的修复阶段。价格回升与利润改善已形成闭环验证，但行业仍属强周期，价格波动直接影响盈利表现。头部企业通过产能优化与产品结构调整，增强了盈利韧性，但尚未重启大规模扩产。未来行业盈利中枢有望维持修复，但需警惕供给过剩风险。