20260901-申万宏源-8月中采PMI点评_景气改善但内需承压_超长债仍有性价比_5页_827kb

报告摘要

2026年8月中采PMI点评总结

核心内容

2026年8月中采制造业PMI为49.8%，环比上升0.6个百分点，非制造业PMI为49.0%，与前月持平，综合PMI为49.5%，环比上升0.2个百分点。整体来看，制造业景气度有所改善，但仍在荣枯线以下；非制造业PMI延续收缩态势，其中服务业PMI连续位于荣枯线下，建筑业PMI则加速收缩。

主要观点

制造业PMI边际改善
8月制造业PMI回升至49.8%，主要受7月低基数、出口及高技术制造业需求带动。生产指数和新订单指数均回升，分别达到50.4%和50.6%，表明制造业活动重回扩张区间，但需求端改善幅度高于季节性水平。
价格传导有所增强
主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.6%和50.4%，较上月分别上升3.4和2.6个百分点，出厂价格指数重回扩张区间。但原材料购进价格指数仍高于出厂价格指数，两者差距扩大，显示成本压力尚未完全传导至产品售价，中下游企业利润率仍承压。
服务业和建筑业PMI延续收缩
服务业PMI保持在49.3%，连续位于荣枯线下，批发、零售、资本市场服务等行业景气度偏弱。建筑业PMI下降至46.9%，极端天气仍对开工造成影响，但新订单指数回升至42.4%，收缩速度有所放缓，可能反映中央预算内投资和“六张网”等重大项目建设对基建需求有所支撑。
房地产市场仍偏弱
8月商品房销售变化符合季节性水平，但绝对值仍处于低位；全国二手房挂牌价继续下行，显示房地产市场内需依然疲软。
债市展望
当前10年国债收益率已低于1.7%，进一步下行空间有限，10年以内国债以震荡为主。长端方面，政府债券发行期限拉长，可能抬升综合指数久期，基金等资管机构出于业绩压力，可能增配超长债，导致“30-10年”利差进一步压缩。

关键信息

PMI数据
- 制造业PMI：49.8%（环比+0.6%）
- 非制造业PMI：49.0%（与前月持平）
- 综合PMI：49.5%（环比+0.2%）
- 生产指数：50.4%（环比+0.5%）
- 新订单指数：50.6%（环比+2.1%）
- 建筑业PMI：46.9%（环比-0.1%）
- 服务业PMI：49.3%（与前月持平）
价格变化
- 主要原材料购进价格指数：56.6%（环比+3.4%）
- 出厂价格指数：50.4%（环比+2.6%）
- 原材料与出厂价格差：6.2个百分点（较前月扩大0.8个百分点）
债市预期
- 9月央行或投放买断、MLF等长端资金
- 银行补充核心资本后或成重要配置力量
- “30-10年”利差有望进一步压缩
- 10年国债收益率进一步下行空间有限
政策动态
- 北京、上海相继优化限购、公积金及住房信贷政策
- 房地产销售和信贷制度改革进一步落地
- 中央预算内投资和“六张网”等重大项目建设对基建需求形成支撑

风险提示

货币政策和财政政策超预期
海外环境变化超预期

投资评级说明

证券投资评级
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现