20260805-华源证券-资本补充工具月报_中长期限券种利差相对较大_关注长债配置价值_14页_1mb

报告摘要

本报告分析了2026年7月银行二级资本债、永续债及券商、保险次级债的市场表现，涵盖一级市场发行情况与二级市场收益率、信用利差、成交额及换手率等关键指标。报告指出，随着二季度资本工具发行高峰结束，市场供给或将进一步收缩，同时建议投资者关注中长期限券种的配置价值。

一级市场：
- 2026年7月银行二永债净融资额为2130亿元，环比减少502亿元，同比增加402亿元。
- 二级资本债净融资额1655亿元，环比减少687亿元，同比增加47亿元。
- 永续债净融资额475亿元，环比及同比均有所增加。
- 商业银行二永债及TLAC债在2026年1-7月合计净融资规模10836亿元，已超过2024年和2025年全年规模。
- 部分国有大行及股份行已完成大部分发行任务，年内资本工具发行计划基本收官。
二级市场：
- 5月至7月，二永债收益率和信用利差总体下行，但6个月/1Y期限品种收益率基本持平或小幅上行。
- 中短期限（6M/1Y/3Y/5Y）二永债收益率多处于0%~7%历史分位，位于2024年以来低位；长期限（10Y）收益率历史分位高于短端，多位于10%~20%区间。
- AAA-中长期券种（5Y/10Y）利差相对较大，处于自2024年以来历史分位水平的50%左右。
- 部分地方国有银行资本债估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上，可重点关注九江银行、富滇银行的永续债及富滇银行、秦农农商行的二级资本债等。

一级市场：
- 7月保险次级债净融资额86.4亿元，环比增加16.4亿元，同比增加86.4亿元。
- 券商次级债净融资额99亿元，环比减少140亿元，同比增加79亿元。
- 2026年1-7月保险次级债合计净融资规模约127.1亿元，券商次级债合计净融资规模约720.5亿元，均较前两年有所增加。
二级市场：
- 5Y/10Y保险资本补充债及券商次级债收益率和信用利差普遍下行，其中5Y各评级次级债收益率下行幅度大于其他期限。
- 各评级10Y券商次级债信用利差处于历史较高水平，具有配置价值。
- 保险次级债中，筛选估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、风险综合评级为BBB级及以上的券种，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。

银行二永债：
- 二级资本债：7月收益率震荡下行，6个月/1年期收益率基本持平或小幅上行，其余期限收益率下行幅度普遍位于4-12bp区间。
- 永续债：7月收益率下行幅度位于4-8bp区间，3年期及5年期AAA-二永债利差较上月末分别收窄2bp、收窄1bp。
- 二永债成交额环比减少，国有大行二级资本债换手率降幅较大，股份行永续债换手率降幅最大。
券商、保险次级债：
- 保险次级债：7月发行规模104.4亿元，收益率和信用利差普遍下行。
- 券商次级债：7月发行规模212.2亿元，收益率和信用利差普遍下行，5Y各评级次级债收益率下行幅度大于其他期限。
- 10Y券商次级债信用利差处于历史较高水平，具有配置价值。

银行资本债：建议重点布局10年期银行资本债，筛选估值收益率≥2.2%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的地方国有银行资本债，规避高风险区域。
保险次级债：建议关注估值收益率≥2.1%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、风险综合评级为BBB级及以上的券种。