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中牧股份（600195.SH）2021年年度报告点评总结

核心内容

中牧股份于2022年4月15日发布了2021年年度报告，整体业绩表现稳健，收入与净利润均实现同比增长。公司通过持续的产品升级与市场拓展，特别是在兽用化药领域取得了显著增长，成为推动业绩提升的主要动力。此外，公司在动物疫苗业务上保持高毛利贡献，研发投入力度大，产品矩阵逐步丰富，为未来发展奠定了坚实基础。

主要观点

1. 业绩增长与毛利率提升

• 2021年业绩表现：公司全年实现营业收入53.02亿元，同比增长6.06%；归母净利润5.14亿元，同比增长22.22%；扣非后归母净利润5.11亿元，同比增长25.23%。
• 毛利率提升：公司综合毛利率达29.06%，同比增长2.84个百分点，主要得益于生物制品和兽药业务毛利率分别提升5.46和4.23个百分点。
• Q4表现亮眼：2021年第四季度营业收入同比增长3.48%，归母净利润同比增长176.08%，扣非后归母净利润同比增长63.36%，销售毛利率达31.21%，同比增长6.88个百分点。

2. 兽药业务增长显著

• 收入增长：兽药业务收入达12.57亿元，同比增长24.02%，成为公司增长最快的业务板块。
• 收入占比提升：兽药收入占公司总收入的23.71%，同比提升3.43个百分点。
• 毛利率提升：兽药业务毛利率达31.02%，同比增长4.23个百分点，毛利贡献占比达25.31%，为历史最高。
• 合作拓展：公司拟与牧原股份、南京药业共同出资1.2亿元成立中牧牧原动物药业有限公司，持股52%，进一步巩固市场地位，推动可持续发展。

3. 动物疫苗业务表现强劲

• 毛利率高企：动物疫苗业务毛利率达58.13%，为2016年以来的高点。
• 毛利贡献占比：毛利占比达53.92%，持续为公司业绩核心来源。
• 研发成果丰硕：2021年研发投入约1.95亿元，占营收比例3.68%；公司获得6个新兽药注册证书和45个新兽药批准文号，产品结构持续优化。

4. 投资建议

• EPS预测：预计公司2022-2024年每股收益分别为0.59元、0.70元、0.91元。
• PE估值：对应PE分别为19倍、16倍、12倍，公司维持“推荐”评级。

关键信息

• 分红预案：公司拟每10股派发现金红利1.52元（含税）。
• 市场数据：截至2022年4月14日，A股收盘价为11.05元，市盈率（TTM）为28.13倍，流通A股市值为112.22亿元。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动；
  • 产品安全风险；
  • 重大动物疫情风险；
  • 汇率和利率波动风险。

财务指标概览

分析师简介

• 谢芝优：南京大学管理学硕士，2018年加入中国银河证券研究院，有六年证券行业研究经验，曾获新财富农林牧渔行业第四名、金牛奖农业第一名等荣誉。
• 马燕：清华大学博士，2018年进入中国银河证券研究院。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（股价超越所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（相当）、回避（低于10%）。

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