20171225-西南证券-保利地产-600048.SH-实施项目跟投_力冲行业前三_4页_989kb

报告摘要

保利地产（600048）动态跟踪报告总结

核心内容

保利地产于2017年12月23日发布公告，宣布实施房地产项目跟投制度，成为央企地产公司中率先推行该制度的企业。该制度通过合规的投资结构，如专项资管计划或信托计划，让跟投人员参与项目投资，且相关损益与风险由个人承担。此举旨在提升开发效率与销售增长，同时增强核心团队的责任感与积极性。

主要观点

跟投制度的创新：保利地产的跟投制度将项目风险、成本控制与收益分成与核心人员高度绑定，有助于提升项目管理效率和销售表现。相较于万科、碧桂园等企业，保利在2017年12月开始实施该制度，显示出其在行业内的领先地位。
行业资源整合：保利地产在2016-2017年期间通过收购中航地产和保利香港，持续受益于国企地产资源整合，未来有望进一步扩大市场份额，冲击行业前三。
销售与业绩双增长：2017年前11月销售额达2743亿元，同比增长45%，11月单月销售额达364亿元，同比增长137%。预计全年销售额将超过3100亿元，业绩亦有望同步增长，全年归母净利润预计接近150亿元。
盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.55元、1.80元，未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率。基于公司持续受益于国企资源整合，给予2018年10倍估值，目标价为15.50元，维持“买入”评级。

关键信息

销售与业绩表现

销售额：2017年前11月销售额为2743亿元，同比增长45%，11月单月销售额达364亿元，同比增长137%。
预计全年销售额：超过3100亿元。
归母净利润：2017年预计为14413.31亿元，2018年预计为18347.03亿元，2019年预计为21333.36亿元。
每股收益（EPS）：2017年为1.22元，2018年为1.55元，2019年为1.80元。

财务指标预测

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	154773.28	166360.47	190667.55	223929.58
净利润（百万元）	17073.05	19185.89	24778.74	28755.38
归属母公司净利润（百万元）	12421.55	14413.31	18347.03	21333.36
毛利率	29.01%	30.86%	32.42%	32.69%
三费率	5.20%	6.21%	5.62%	5.97%
净利率	11.03%	11.53%	13.00%	12.84%
ROE	14.46%	14.23%	15.81%	15.82%
PE	12.49	10.76	8.45	7.27
PB	1.31	1.15	0.99	0.85
EV/EBITDA	7.00	5.11	4.17	2.98

财务分析指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
销售收入增长率	25.39%	7.49%	14.61%	17.45%
营业利润增长率	1.75%	12.37%	29.40%	16.12%
净利润增长率	1.46%	12.38%	29.15%	16.05%
EBITDA增长率	2.47%	12.92%	25.03%	14.28%
资产负债率	74.76%	73.90%	72.37%	72.93%
带息债务/总负债	28.41%	26.22%	25.24%	21.48%
流动比率	1.73	1.73	1.74	1.66
速动比率	0.53	0.60	0.58	0.58
每股净资产	9.96	11.37	13.21	15.33

风险提示

业绩释放低于预期
国企资源整合进展缓慢

投资建议

评级：买入（维持）
目标价：15.50元（6个月）
估值：基于2018年10倍PE，目标价为15.50元
未来增长预期：预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.55元、1.80元，未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率

总结

保利地产通过实施项目跟投制度，增强了团队责任感与项目执行力，同时积极进行国企资源整合，提升市场竞争力。销售和业绩表现持续改善，预计全年销售额将超过3100亿元，归母净利润增长显著。盈利预测显示未来三年公司业绩有望稳步增长，估值合理，目标价为15.50元，维持“买入”评级。风险提示包括业绩释放不及预期和资源整合进展缓慢，需密切关注。

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