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江南布衣（3306HK）证券研究报告分析总结

1. 当前股价与目标价

• 现价：945港元
• 目标价：1280港元
• 预计涨幅：354%

2. 业绩回顾

• 2023财年（截至2023/6/30）收入同比增长93%至447亿港元，归母净利润同比增长112%至62亿港元。
• 2023年上半年业绩复苏超预期，收入同比下降50%，但第二半财年（自然年1-6月）收入同比增长315%，归母净利润同比增长1169%。
• 可比同店销售增长91%。

3. 关键财务指标

• 毛利率：达65.3%，创历史新高，同比增长15个百分点。
  • 成因：品牌设计优势、产品溢价能力提升、直营占比增加。
  • 各品牌毛利率：JNBY增长27个百分点至67.2%，Less/速写/童装分别增长13/8/-6个百分点。
• 存货周转天数：190天，同比减少5%。
• 派息率：维持75%，股息率超过9%。
• 营运费用率：销售费用率增长10个百分点至38.0%，管理费用率增长7个百分点至10.0%。

4. 增长驱动因素

• 品牌表现：成熟品牌JNBY收入增长87%，成长品牌Less收入增长140%，童装业务逐步恢复。
• 渠道表现：自营渠道收入增长109%，电商渠道增长245%，占总收入比重增加。
• 会员与粉丝：线上全平台粉丝达778万，会员数增长16%至691万，活跃会员增长21%至508万，高消费活跃会员贡献线下渠道60%以上销售额。

5. 未来展望与预测

• FY26零售目标不变：100亿零售额，对应营收60亿港元。
• 预测数据：2024-2026年营业收入预计501亿、555亿、613亿港元，同比增长122%、107%、105%；归母净利润预计71亿、79亿、90亿港元，同比增长136%、122%、138%。
• P/E预测：2024年预期市盈率约84倍。
• 评级：维持买入评级，基于高派息、品牌强和消费者青睐。

6. 风险提示

• 消费复苏不及预期、行业竞争加剧或新品推广不力。