20141027-东北证券-转债上市定价分析报告_11页_423kb

浙能电力转债上市定价分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了浙能电力可转债（简称：浙能转债，代码：110029）的发行情况、条款、基本面及投资价值。浙能电力于2014年10月13日发行了100亿元可转债，其中网上发行占比为0.71%，中签率为0.8615%，而网下配售占比为99.29%，配售比例为0.8615%。该转债预计于2014年10月28日上市交易，具有中长期配置价值。

主要观点

1. 发行情况

   • 浙能电力转债发行规模为100亿元，期限为6年，初始转股价格为5.66元/股。
   • 中签率高于预期，网上申购收益率为0.07%，年化收益率达4.19%；网下申购收益率为0.34%，年化收益率达20.96%。
   • 浙能电力转债无担保，信用评级为AAA，流动性佳，可质押。

2. 基本面分析

   • 浙能电力主要经营火力发电业务，辅以热力产品及核电投资，公司经营稳健。
   • 公司装机容量有望快速增长，电源结构优化，未来3-5年装机容量预计达2500-2800万千瓦。
   • 2014年上半年，浙能电力净利润为34.616亿元，毛利率为21.64%，低于同行业平均，主要由于火力发电业务及煤炭成本较高。
   • 未来核电项目的投产将提升公司业绩和盈利能力，预计2014-2016年净利润分别为83.2亿、95.63亿、114.76亿，每股收益分别为0.70元、0.808元、0.969元。

3. 投资价值分析

   • 纯债价值：按到期收益率5.2%计算，纯债价值为84.478元，债券价值尚可。
   • 可转债理论价值：根据转股溢价率模拟，浙能电力转债价格可能在107-112元之间，以108-109元概率较高。
   • 转股溢价率模拟：假设股价为5.70元，转债价格可能在105.742-112.792元之间，转股溢价率在8%-12%之间。

关键信息

发行条款

• 可转换公司债券简称：浙能转债
• 可转换公司债券代码：110029
• 发行量：100亿元
• 上市地点：上海证券交易所
• 上市时间：2014年10月28日
• 存续期：2014年10月13日至2020年10月12日
• 转股期：2015年4月13日至2020年10月12日
• 转股价格：5.66元/股
• 信用评级：AAA

转债定价

• 预计上市价格：107-112元
• 首日涨幅：8%
• 网上申购收益率：0.07%
• 网上年化收益率：4.19%
• 网下申购收益率：0.34%
• 网下年化收益率：20.96%

市场表现

• 若短期价格低于107元，安全边际较高，可增持。
• 转股溢价率在8%-12%之间，与偏股平衡型转债估值相近。
• 浙能电力正股具备多重概念（国企改革、资产重整、核电），可能成为股价催化剂。

投资策略建议

• 风险偏好型投资者：可在正股上涨时积极把握转债的期权超额收益，适合波段操作。
• 稳健型投资者：可在上市时逢高卖出，或在二级市场择机配置，但需注意市场下跌风险。
• 中签率高但正股波动：中签率高于预期，但正股随市场下跌，需关注其安全边际。
• 转债配置时机：若市场震荡，可适当持有该转债，择机逢高卖出。

附录：关键数据汇总

市场分析

• 转债的市场表现与正股走势密切相关，且受市场波动影响较大。
• 由于浙能电力正股具有多重题材，可能在未来获得较高的估值水平。
• 投资者需关注市场波动风险，合理评估转债的配置价值。

结论

浙能电力转债具备一定的投资价值，适合中长期配置。其上市价格预计在107-112元之间，若股价上涨，可转债的期权价值有望提升，适合风险偏好型投资者进行波段操作。若市场下跌，则需谨慎对待，关注安全边际。总体而言，该转债具有较高的吸引力，值得投资者关注。