20230111-光大证券-保险行业2023年度投资策略_寒辞去冬雪_暖带入春风_51页_3mb

保险行业2023年度投资策略总结

核心内容

2022年保险行业经历了先抑后扬的过程，整体表现优于大盘。尽管年初因代理人脱落、产品结构偏向储蓄型及长端利率下行导致保险指数下跌28.0%，但11月后受益于负债端边际改善、政策向好及利率回升，保险指数涨幅达21.2%，跑赢沪深300指数15.8pct。

主要观点

2022年回顾

1. 股价表现

   • 保险板块整体表现优于大盘，11月以来实现触底反弹。
   • 主要个股中，仅中国财险和中国人保（A）实现正收益。

2. 负债端情况

   • 人身险：代理人持续脱落，产品结构向储蓄型倾斜，导致NBV承压，但销售队伍质量提升与银保渠道贡献规模增量推动NBV边际改善。
   • 财产险：保费保持增长，COR持续优化，其中太保、人保表现优于平安。

3. 资产端情况

   • 长端利率震荡走低后企稳回升，权益市场波动导致投资收益下滑，险企盈利承压。

2023年展望

1. 代理人渠道转型

   • 代理人队伍有望实现量稳质升，渠道转型成效将逐步释放。
   • 寿险板块在长期承压环境下有望迎来筑底回升。

2. 银保渠道复苏

   • 银保渠道重获重视，规模与价值双升趋势明显。
   • 业务结构优化，期交占比提升，业务品质改善。

3. 个人养老金制度启动

   • 个人养老金制度正式开闸，为险企带来9000亿增量资金，康养产业长期增长空间可期。

4. 财产险景气度延续

   • 车险具备刚性消费特征，非车险占比持续提升，成为财险重要支柱。
   • 行业马太效应凸显，头部险企更具竞争优势。

5. 投资环境改善

   • 长端利率有望企稳，权益市场回暖，险企投资端将受益。

关键信息

• 2022年1-10月，人身险保费收入3.0万亿元，同比+3.5%。
• 太保、人保COR持续优化，平安因疫情略有上升。
• 长端利率由年初的2.8%降至10月底的2.64%，随后回升至2.9%。
• 2022年11月25日，个人养老金制度正式上线，第三支柱养老保障体系有望快速发展。
• 友邦保险通过三个“五年计划”实现代理人渠道高质量转型，2022年上半年新业务价值达5.6亿美元，占全市场36.7%。
• 2022年上半年，太保、新华、人保银保渠道新单规模超过代理人渠道，成为重要增长点。

投资建议

• 寿险板块：推荐中国平安（A+H）、中国人寿（A+H）、中国太保（A+H），因其转型成效显现、银保业务增长及康养产业布局。
• 财险板块：推荐中国财险，因其COR优化明显，承保盈利能力强。
• 外资保险：推荐友邦保险，因其在代理人渠道改革及银保合作方面领先。

风险分析

• 监管政策变动存在不确定性。
• 保费收入不及预期。
• 疫情对居民保险和健康意识的影响可能不及预期。
• 利率超预期下行。
• 险企管理层变更。

银保渠道发展

• 银保渠道经历了快速上升、收缩调整、重新复苏三个阶段。
• 2020年起，银保渠道成为“以量补价”重要手段，期交新单占比提升，业务品质改善。
• 银保合作模式以战略联盟为主，但存在合作不稳定、费用竞争激烈等问题。
• 综合经营模式更有利于资源整合和业务协同，有望成为未来发展方向。

个人养老金制度

• 个人养老金账户正式上线，第三支柱养老金体系有望成为银保业务新引擎。
• 税优产品范围拓宽至年金保险、两全保险及银保监会认定的其他产品。
• 交费方式更加灵活，包括不定期交费，专属商业养老保险成为主要形式。

总结

2023年保险行业面临多重机遇，包括代理人渠道优化、银保业务复苏、个人养老金制度启动等。险企在转型过程中逐步释放潜力，头部公司更具竞争优势。投资端随着经济预期改善及利率企稳，有望显著受益。整体来看，保险板块具备配置价值，低估值、高股息率的个股值得关注。