20221225-光大证券-保险行业2023年度投资策略_寒辞去冬雪_暖带入春风_43页_3mb

保险行业2023年度投资策略总结

核心内容

2022年保险板块经历先抑后扬的过程，整体表现优于大盘。1-10月，保险指数累计下跌28.0%，但跑赢沪深300指数0.6pct；11月起，随着负债端改善、政策向好及长端利率上行，保险指数累计涨幅达21.2%，跑赢沪深300指数15.8pct。2023年展望中，保险行业有望迎来拐点，代理人队伍实现量稳质升，银保渠道规模与价值双线并行，个人养老金制度为行业带来新增量，财产险景气度有望延续。

主要观点

1. 2022年回顾

   • 保险板块整体表现优于大盘，11月以来触底反弹。
   • 人身险：代理人渠道持续清虚，人力脱落明显，但队伍质量提升带动新单及NBV边际改善。
   • 财产险：车险保费保持增长，非车险业务占比提升，COR持续优化。
   • 资产端：权益市场波动导致险企投资收益承压，长端利率企稳对投资端形成利好。

2. 2023年展望

   • 代理人队伍：量稳质升，转型成效逐步释放，寿险板块有望筑底回升。
   • 银保渠道：重获重视，规模与价值双线增长，业务结构和品质改善。
   • 个人养老金：制度正式落地，未来有望为险企带来9000亿增量资金，头部险企更具竞争优势。
   • 财产险：车险具备刚性消费特征，非车险占比提升，行业马太效应凸显。
   • 投资环境：长端利率企稳，权益市场回暖，险企投资端将显著受益。

关键信息

• 保险板块表现：2022年1-10月累计下跌28.0%，但11月-12月累计上涨21.2%，跑赢沪深300指数。
• 代理人渠道：2022年6月起保费增速回暖，人力脱落接近尾声，队伍质量提升。
• 银保渠道：2022年保费增长显著，期交业务占比提升，业务品质改善。
• 个人养老金：2022年11月制度正式开闸，商业养老保险可参与，2030年预计贡献9000亿增量资金。
• 财产险：车险保费保持增长，非车险占比提升，COR持续优化，行业集中度提升。
• 投资收益：2022年险企投资收益率承压，但随着经济改善，长端利率有望企稳，权益市场回暖，投资端受益。

投资建议

• 推荐个股：
  • 中国平安（A+H）：转型成效显现，代理人结构优化，寿险板块有望筑底回升。
  • 中国人寿（A+H）：积极布局银保渠道，队伍质量提升，NBV持续改善。
  • 中国太保（A+H）：代理人渠道改革成效显著，银保业务增长强劲。
  • 中国财险（H）：COR优化显著，承保盈利韧性较强。
  • 友邦保险（H）：渠道改革成效显著，聚焦高端市场，布局下沉市场。

风险分析

• 监管政策变动：存在不确定性，可能影响业务发展。
• 保费收入不及预期：可能因经济环境或需求变化导致。
• 利率超预期下行：可能对投资端造成压力。

表格概览

图表概览

• 图1：保险板块整体表现优于大盘，11月以来实现触底反弹。
• 图2：中国财险表现亮眼，中国人寿、中国人保、友邦保险实现累计正收益。
• 图3：主要上市险企人力持续脱落。
• 图4：代理人渠道新单承压，但整体呈边际回暖趋势。
• 图5：银保渠道支撑部分险企总新单恢复正增长。
• 图6：NBV增速承压，但呈现边际改善趋势。
• 图7：产品结构改变导致NBVM下滑。
• 图8：2022年以来“老三家”车险保费收入恢复正增长。
• 图9：2022年以来“老三家”非车保费收入保持较高增长态势。
• 图10：2022年以来主要上市险企总投资收益率承压。
• 图11：投资收益减少拖累上市险企归母净利润增速。
• 图12：友邦中国三个“五年计划”推动代理人实现高质量转型。
• 图13：友邦中国代理人改革经历三个阶段。
• 图14：2022年友邦中国MDRT全球排名位列第一。
• 图15：人力降幅放缓后友邦中国ANP增速迅速回升。
• 图16：友邦中国新业务价值整体表现出较好增长态势。
• 图17：友邦自上市以来股价表现优异，累计涨跌幅远超恒生指数。
• 图18：行业代理人已下滑至大约2015年水平。
• 图19：保险营销员工作业绩（月收入）有明显提升。
• 图20：主要上市险企人力下滑幅度收窄。
• 图21：人均FYP同比增速表现分化，但均实现正增长。
• 图22：从人均NBV同比增速来看，国寿持续上升，平安22H1由负转正。
• 图23：太保夯实基础管理，队伍质量显著改善。
• 图24：平安建设“纺锤型”队伍结构，三层队伍精细化经营，推动高质量转型。
• 图25：我国银保渠道发展经历了快速上升、收缩调整、重新复苏三个阶段。
• 图26：近年来人身险公司保费增速承压明显，2021年首次出现负增长。
• 图27：从人身险公司银保业务13个月继续率来看，业务品质边际向好。
• 图28：22H1主要上市险企银保渠道新单呈现快速增长态势。
• 图29：近年来部分险企银保业务NBV有所改善。
• 图30：近年来主要上市险企银保渠道NBV占比提升。
• 图31：近年来主要上市险企银保渠道NBVM有所承压。
• 图32：保险与银行为平安集团综合金融板块重要支柱。
• 图33：近年来我国人口老龄化程度不断加深。
• 图34：预计2050年我国60岁以上人口占比将接近35%。
• 图35：中国三支柱养老保障体系：第一支柱“独大”，第二支柱发展缓慢，第三支柱刚处于起步阶段。
• 图36：达到领取条件前个人养老金账户资金将封闭运行，本质为长期储蓄。
• 图37：城镇居民储蓄意愿逐渐增强。
• 图38：从养老金融实际参与情况看，商业养老保险较受欢迎。
• 图39：太保家园三大产品业务线覆盖全年龄老年人。
• 图40：太保从客户需求出发，构建“产品+服务”金三角体系。
• 图41：综改压力释放，车险增速回升。
• 图42：车险综改后行业集中度进一步提升，马太效应凸显。
• 图43：机动车保有量稳定增长。
• 图44：新能源乘用车渗透率仍有较大提升空间。
• 图45：非车险占比不断抬升，财险业务结构更加优化。
• 图46：近年来“老三家”COR稳于100%以下，人保财优势显著。
• 图47：主要上市险企债权投资期限以五年以上为主，资产久期较长。
• 图48：主要上市险企固收类投资占比呈下降趋势。
• 图49：主要上市险企权益类投资占比呈上升趋势。
• 图50：主要上市A股险企PEV（静态）估值比较。
• 图51：主要上市H股险企PEV（静态）估值比较。

总结

2023年保险行业将迎来关键发展期，代理人渠道优化、银保业务复苏、个人养老金制度落地等多重因素将推动行业复苏。各险企积极布局，提升业务品质和规模，预计寿险与财险板块将实现稳健增长。投资建议聚焦于转型成效显著、布局多元渠道及养老金融的头部险企。