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信用风险事件多样化，市场博弈高收益债券价值

核心内容

2020年一季度，高收益债券市场交投活跃，信用风险事件呈现多样化趋势，债券估值受到显著影响。高收益债券数量为315只，涉及主体119个，剩余债券余额2651.2亿元。其中，工业类（商业和专业服务业）债券主体数量占比最高。市场交易活跃度方面，沪深交易所高收益债券数量占比达77.14%，远高于银行间市场的22.86%。公司债品种数量占比最高，达60.32%。

主要观点

高收益债券市场分析

• 市场活跃度：一季度高收益债券中，有成交或报价的债券占比约35.55%，其中成交收益率集中在10-20%之间。
• 成交收益率分布：有效成交2551笔，成交收益率在10%以下的占17.09%，10-20%的占43.75%，20-50%的占27.71%，50-100%的占2.74%，100%以上的占8.70%。
• 行业分布：工业类成交数量占比最高（27.09%），其次为金融和材料类，公用事业和日常消费类成交数量较低。
• 主体成交活跃度：部分主体如鹏博士、万达集团、海航集团等成交收益率较高，部分主体如海南航空、同方国信等成交收益率集中在0-20%。

信用风险事件监测

• 风险事件类型：信用风险事件类型多样化，包括评级类、债券兑付/违约类、财务指标类、现金流减少类等。其中，评级类事件占比最高（26%），其次是债券兑付/违约类（20%），财务指标类（14%）和现金流减少类（14%）。
• 风险迁移情况：I类风险稳定性达75%，向下迁移一个等级的比率为17%；II类和III类风险向下迁移一个等级的比率分别为15%和22%。I至III类风险的年内违约率逐级上升，从3%到22%。
• 风险债券调整情况：因各类信用风险事件导致估值调整的主体为83个，累计调整381次，涉及债券268只。

违约债券新增和存量分析

• 新增违约主体：一季度新增8个违约主体，涉及债券20只，规模131.19亿元。其中，民营企业占新增违约主体的50%，涉及债券规模占比达84%。
• 违约原因：主要由于经营负面、现金流紧张、财务造假嫌疑、疫情影响以及过度举债等。
• 典型案例分析：
  • 大连天神娱乐：因经营亏损、现金流紧张、被证监会立案调查等因素导致违约，违约债券为112496.SH，成交价格持续下跌。
  • 东旭集团：因过度举债和外部融资环境恶化，导致流动性不足，最终违约。其债券价格在一季度呈现较大波动。

存量违约债券交易情况

• 违约债券总量：截至2020年一季度末，违约债券共计441只，涉及主体109个，规模3694.70亿元。
• 交易活跃度：违约债券成交活跃度在交易所和银行间市场均有表现，但银行间市场成交数量和金额占比更高。
• 交易价格与估值差异：约97%的违约债券交易价格低于其估值全价，其中83.49%的债券交易价格偏离估值全价20元以内，18.10%的债券偏离50元以上。
• 行业分布：工业类违约主体数量占比最高（约33.03%），其次是可选消费类和材料类，医疗保健类违约主体数量占比最低（1.83%）。

关键信息

• 高收益债券市场：以公司债为主，成交收益率集中在10-20%，工业类债券主体占比最高。
• 信用风险事件：多样化，评级类事件占比最高，债券兑付/违约类次之。
• 违约债券：一季度新增8个违约主体，涉及20只债券，规模131.19亿元，其中民营企业占比最高。
• 风险迁移：I类风险稳定性较高，II类和III类风险向下迁移比率分别为15%和22%。
• 违约债券交易：银行间市场成交活跃度和金额占比均高于交易所市场，交易价格普遍低于估值全价。

总结

2020年一季度，信用风险事件呈现多样化趋势，市场对高收益债券的估值和交易活跃度有显著影响。工业类债券主体在高收益债券市场中占比最高，且交易活跃度和成交收益率均较高。信用风险事件中，评级类事件占比最高，而债券兑付/违约类事件次之。违约债券市场中，民营企业依然是违约主体，且违约债券交易价格普遍低于估值全价，反映出市场对违约债券的悲观预期。银行间市场在违约债券的交易中表现更为活跃，显示其在风险处置机制上的逐步完善。