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信用风险持续暴露，高收益率债券“价值”几何？

核心内容

2020年二季度，高收益率债券市场呈现以下特点：

• 高收益率债券数量增加，涉及债券主体数量和剩余债券余额均上升。
• 信用风险事件持续爆发，估值调整频繁。
• 违约债券数量小幅下降，但违约债券兑付增加。
• 债券市场交易活跃度差异明显，交易所市场活跃度高于银行间市场。

主要观点

• 高收益率债券增长：二季度高收益率债券共计348只，较一季度增长10.48%，涉及债券主体104个，剩余债券余额3738.69亿元。
• 信用风险加剧：二季度发生信用风险的债券主体149个，涉及债券580只，剩余债券余额4505.43亿元，较一季度增长29.69%。
• 风险类型分化：信用风险事件主要集中在评级类、债券兑付类、财务指标类和现金流减少类，其中III类风险迁移率最高，为84.62%。
• 违约情况：二季度新增违约债券25只，涉及主体6个，违约金额276.81亿元，违约主体中民营企业占比66.67%，违约金额占比79.12%。
• 交易活跃度：高收益率债券成交活跃度差异明显，交易所市场活跃度较高，银行间市场则相对低迷。

关键信息

高收益率债券市场概况

• 市场占比：交易所市场高收益率债券占比75.0%，银行间市场占比25.0%。
• 债券类型：公司债占比最高，达60.34%，其次为中期票据和定向工具。
• 发行方式：公募债券占比58.91%，略高于私募债券。
• 隐含评级分布：A-等级占比28.85%，CCC等级占比25.96%，BB和B等级占比均较低，为9.62%。
• 行业分布：工业类占比最高，为26.92%，其次是房地产类（17.31%），电信服务和日常消费类占比最低。

高收益率债券交易活跃度

• 有报价或成交的债券数量占比约57.19%。
• 成交或报价天数超过50天的债券占比15.23%，在30-50天的占比12.07%，在10-30天的占比13.22%，天数不超过10天的占比16.67%，月内无报价无成交的债券占比42.82%。
• 分市场活跃度：银行间市场高收益率债券成交收益率主要集中在20%-50%，而交易所市场则主要集中在10%-20%。
• 行业成交收益率分布：金融类最高，为21.53%；材料类和房地产类成交收益率多数在20%以下；能源、日常消费和信息技术类集中在20%-50%；电信服务类成交收益率均在20%以上。

高收益率债券案例分析

• 紫光集团：涉及债券23只，余额289.46亿元，面临126亿元债券到期或回售压力，成交收益率基本在30%以上。
• 万达集团：涉及债券7只，余额53.18亿元，面临20.56亿元债券回售和付息压力，成交收益率在20%-70%之间。
• 宜华集团：违约前存在多起信用风险事件，包括评级下调、司法冻结、监管调查等，最终违约。
• 中融新大：因快速扩张导致负债高企和现金流紧张，最终违约。

信用风险事件监测

• 风险分类：分为I类（轻微经营负面）、II类（经营亏损）、III类（经营显著亏损）、IV类（违约）。
• 风险迁移：III类风险稳定性最高，向下迁移比率为12.82%；I类和II类风险迁移率分别为20.51%和36.17%。
• 风险事件性质：信用评级类事件占比最高（16.87%），其次是债券兑付/违约类（18.88%），现金流减少类（16.87%）。
• 风险缓解：新增两类风险事件，分别为风险缓解和关联方风险事件。

违约债券分析

• 新增违约债券：25只，涉及主体6个，违约金额276.81亿元。
• 行业分布：工业类违约数量占比最高（32.17%），其次是可选消费类（15.65%）和材料类（13.91%）。
• 交易情况：违约债券在交易所市场成交占比91.67%，成交数量和金额分别占59.33%和55.78%。
• 估值与交易价格差异：约82.11%的违约债券交易价格低于估值全价，其中32.32%的债券交易价格偏离估值全价20元以内，58.94%的债券交易价格低于估值全价20-50元。

总结

高收益率债券市场在2020年二季度增长明显，但信用风险事件也显著增加，市场分化加剧。信用风险类型多样，其中III类风险最为严重，迁移率较高。违约债券数量有所减少，但违约金额依然较大，民营企业仍是违约高发主体。交易所市场在高收益率债券交易和违约债券回收方面表现更为活跃，但违约债券估值与交易价格差异较大，反映出市场流动性问题。整体来看，高收益债券市场面临较大的信用风险，需警惕潜在的违约和流动性危机。