20220713-中国银河-2022年6月通胀点评_结构性因素致使通胀上行_暂不影响货币政策_6页_748kb

宏观点评报告总结（2022年7月13日）

核心内容概览

本报告分析了2022年6月及下半年的通胀与货币政策走势，指出结构性因素导致CPI缓慢上行，但核心CPI仍处于低迷状态。同时，PPI回落趋势已形成，预计全年通胀水平可控，货币政策暂不受影响。

一、CPI缓慢上行，核心CPI低迷

• CPI走势：2022年6月CPI同比增速为2.9%，环比保持平稳。
• 食品价格：整体下行，蔬菜价格下降9.2%，回归常态；猪肉价格因供给短缺和需求回升上涨2.9%。
• 非食品价格：受原油价格上涨影响，交通工具用燃料价格上涨6.6%；其他非食品价格总体平稳。
• 核心CPI：同比上涨1.0%，环比小幅上行0.1个百分点，终端需求仍偏弱。
• 通胀预期：全年CPI预计在2.1%左右，2023年上半年可能惯性上行至2.8%。

二、猪肉与蔬菜价格未来走高

• 猪周期：2018-2022年猪周期接近尾声，能繁母猪存栏同比下行，但近期环比略有回升。
• 猪肉价格：6月因需求回升和供给不足，价格震荡走高；7月受中央储备投放影响略有抑制。
• 蔬菜价格：6月到达低点，7月因天气和物流因素季节性回升，预计下半年逐步回归正常区间。

三、全年通胀预期缓慢上行

• 通胀驱动因素：物流阻断、猪肉供给短缺、蔬菜价格回升以及原油价格高位震荡。
• 通胀压力可控：尽管下半年CPI可能上升至2.4%左右，但整体水平仍难突破3%。
• 全球影响：全球衰退和中国终端需求疲软可能缓解通胀压力，尤其在能源价格回落的情况下。

四、PPI回落态势已成

• PPI走势：6月PPI同比6.1%，环比保持平稳；全年预计PPI在5.5%左右。
• 上游价格：能源价格高位震荡，石油和天然气开采业价格上涨7.0%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.6%。
• 中下游价格：钢材、水泥等行业需求疲软，价格下降；消费类行业略有回升。
• 未来趋势：下半年PPI基数下滑，能源价格回落将带动整体PPI走低，预计3季度和4季度分别为4.7%和2.2%。

货币政策分析

• 货币政策基调：受稳增长措施和美联储收紧政策影响，央行货币政策仍以经济增长和外部环境为主导。
• 通胀可控性：CPI上行主要由结构性因素（如蔬菜、猪肉、原油）驱动，非货币因素，因此货币政策暂不受干扰。
• 历史参考：参考2019年CPI上行至5%时，央行仅保持观望，当前政策仍保持谨慎。

分析师信息

• 分析师：许冬石，宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，自2010年11月加入中国银河证券研究部。
• 研究能力：曾获“远见杯”中国经济预测第一名（2014年）和第二名（2015、2016年）。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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