20260420-国盛证券有限责任公司-天目湖-603136.SH-25年业绩承压_26年以_焕新_为核心主线_3页_608kb

天目湖（603136.SH）总结

核心内容概览

天目湖（603136.SH）作为中国一站式旅游模式的实践者，其2025年业绩受到外部环境影响，出现营收和利润下滑。2026年公司以“焕新”为核心主线，通过经营、资产、管理三大维度的系统性优化，推动业绩回升。分析师认为，公司具备持续增长潜力，维持“买入”评级。

2025年业绩表现

• 营业收入：5.08亿元，同比减少5.2%
• 归母净利润：0.95亿元，同比减少8.9%
• 扣非归母净利润：0.89亿元，同比减少11.3%
• 2025年第四季度：
  • 营收1.22亿元，同比减少7.1%
  • 归母净利润0.12亿元，同比减少37.3%
  • 扣非归母净利润0.08亿元，同比减少52.2%

主营业务收入分布如下：

• 景区：2.6亿元，同比减少7.9%
• 酒店：1.5亿元，同比减少3.5%
• 温泉：0.4亿元，同比减少16.0%
• 水世界：0.08亿元，同比增长7.5%
• 旅行社：0.08亿元，同比减少6.0%

成本与利润率分析

• 营业成本：2025年为252亿元，同比增长1.1%；2026年第一季度为256亿元，同比增长1.8%
• 毛利率：2025年为50.3%，同比下降2.1个百分点；2026年第一季度为37.6%，同比下降3.9个百分点
• 期间费用：2025年同比增长1.1个百分点；2026年第一季度同比下降0.3个百分点
• 归母净利率：2025年为18.8%，同比下降0.8个百分点；2026年第一季度为10.4%，同比下降2.8个百分点
• 少数股东损益：2025年占比8.2%，同比减少5.3个百分点

2026年战略方向与业绩预期

2026年，公司将推进“焕新”战略，涵盖以下三大维度：

1. 经营焕新：从品牌、内容、渠道、产品四个层面推动，构建全链路流量转化体系
2. 资产焕新：高质量推进在建重点项目，加快轻资产输出，审慎开展重资产投资
3. 管理焕新：以游客为中心，推动管理从“管控型”向“支撑型、效能型”转型

• 全年营收目标：5.3亿元，同比增长5.3%
• 全年净利润目标：1.2亿元，同比增长16.1%

预计未来三年（2026-2028年）财务表现如下：

• 营业收入：5.36亿元/5.64亿元/6.23亿元
• 归母净利润：1.12亿元/1.28亿元/1.47亿元
• 每股收益：0.41元/0.47元/0.54元
• 净资产收益率（ROE）：7.9%/8.7%/9.5%
• P/E：27.2倍/23.8倍/20.8倍
• P/B：2.1倍/2.1倍/2.0倍

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司拥有完整的旅游产业链，已与国资合作打造溧阳全域旅游新标杆，未来在存量项目优化和新项目推进方面仍具潜力
• 估值：当前股价对应PE为27倍，未来三年估值逐步下降，体现出市场对其业绩增长的信心

风险提示

1. 客流严重不及预期
2. 自然灾害及恶劣天气风险
3. 项目延展扩张不及预期

财务数据概览

股票信息

财务报表与比率

利润表（亿元）

财务比率

估值与成长性

• 营业收入增长率：-14.9% / -5.2% / +5.5% / +5.2% / +10.5%
• 归母净利润增长率：-28.8% / -8.9% / +17.4% / +14.4% / +14.6%
• P/E：29.1 / 32.0 / 27.2 / 23.8 / 20.8
• P/B：2.3 / 2.2 / 2.1 / 2.1 / 2.0

总结

天目湖在2025年面临营收和利润下滑的压力，主要受外部环境影响。2026年公司将以“焕新”为核心战略，通过经营、资产、管理三大维度的优化，推动业绩回升。预计2026-2028年公司营收和净利润将逐步增长，当前股价对应PE为27倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。公司具备较强的旅游产业链布局，与国资合作提升市场竞争力。风险因素包括客流不及预期、自然灾害及项目扩张不及预期。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。