20181029-申万宏源-信用周报2018年第31期_关注民企龙头投资机会_城投公益性利差持续分化_19页_1mb

信用周报 2018年第31期总结

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的信用周报，聚焦2018年10月29日当周的信用债市场动态，重点分析了产业债与城投债的市场表现、投资机会及风险预警。

主要观点

1. 行业景气高频追踪

• 上行行业：石化中苯链、煤化工尿素。
• 持平行业：有色、螺纹钢、煤炭、水泥。
• 下行行业：石油、航运、石化（MDI、乙烯、丙烯、丁二烯）、乙二醇。
• 具体数据：
  • 螺纹钢期货价格上行至4219元/吨，现货价格微升至4429元/吨，主要钢材库存下降5万吨至981万吨。
  • 布伦特原油价格下降78美元/桶，WTI原油价格维持68美元/桶，全美原油库存量上升2%。
  • 石化品中，苯、甲苯价格继续上行，PX、PTA微降，MDI价格下降1%。
  • 煤化工方面，尿素继续上行，甲醇价格持平，乙二醇价格继续下降。
  • 有色方面，铅、锌微升，铜、铝微升，库存明显下降。
  • 地产销售增速继续下行，全国水泥均价微升至429元/吨，航运指数继续下行。

2. 关注民企龙头投资机会

• 政策支持：国常会要求设立民企债券融资支持工具，市场化运行，利好有前景、有竞争力的民企龙头。
• 重点企业：
  • 化纤行业：荣盛、恒力、恒逸、桐昆，具备全产业链布局优势。
  • 特高压行业：特变电工、许继电气、平高电气，其中特变电工为民企龙头。
  • 地产行业：万达商业、世茂股份、龙湖集团、旭辉控股，关注经营稳健的大中型地产企业。
  • 机械设备：三一集团、三花集团、中天科技。
  • 汽车行业：吉利控股、宇通集团。
  • 医药行业：上海复星、百业源、乐普医疗、爱尔医疗等，但需关注高商誉、外延扩张及医保控费等风险。

3. 城投债热点解析：城投公益性利差持续分化

• 利差分化：2018年以来，地产开发类城投利差上升，而高速公路类城投利差下降，水务类城投利差持续走低。
• 市场偏好：市场对城投公益性偏好加强，三类城投走势明显分化。
• 投资建议：建议关注高公益性城投，以及区位中等偏弱地区下沉、AA-高公益性城投精选、久期拉长。

4. 信用债市场周度回顾

• 产业债市场：
  • 信用利差3年期变化不大，1年和5年期明显上行，期限利差3到5年期走扩。
  • 中低评级城投债利差整体下行，AA+、AA评级城投利差下行幅度最大。
  • 信用利差方面，AA-1和AA-5年期上升幅度最大，分别增加12bp和10bp。
  • 交投活跃，北大荒集团、荣盛、红狮等企业债券成交活跃。
• 城投债市场：
  • 城投中票利差整体下行，1年期和5年期下行幅度最大。
  • 华南和西北地区城投信用利差下滑，东北地区利差上升。
  • 成交收益率低于估值的债券数量多于高于估值的债券数量，江苏、浙江、山东等地区城投债成交收益率高于估值。

关键信息

• 风险警示：康美药业相关债券中债市场隐含评级下调至A-。
• 图表与数据：
  • 图1：城投三个代表行业利差分化（%）。
  • 图2：3年期中票信用利差微降。
  • 图3：各行业产业债超额利差变动。
  • 图4：1-3年上中下游超额利差。
  • 图5：城投中票利差整体大幅下行（bp）。
  • 图6：中低评级城投利差下行幅度较大（bp）。
  • 图7：华南和西北地区城投信用利差下滑（与国债）。
• 表格数据：
  • 表1：行业景气追踪周度高频数据。
  • 表2：医药、电气设备、造纸、化工等民企居多。
  • 表3：龙头民企一览。
  • 表4：中票短融利差、期限利差与等级间利差分位数（与国债）。
  • 表5：中短期票据各等级期限收益率变化。
  • 表6：周度产业债成交监测。
  • 表7：周度城投债成交监测。
  • 表8：上周信用风险事件梳理。

投资建议

• 产业债：关注具备竞争优势、经营稳健的民企龙头，如化纤、特高压、地产等行业的龙头企业。
• 城投债：建议一个底线、三个机会的思路投资，即关注高公益性城投，同时考虑区位中等偏弱地区下沉、AA-高公益性城投精选及久期拉长。
• 风险提示：警惕医药行业商誉高、外延扩张及医保控费等风险，关注信用风险事件，如康美药业相关债券评级下调。

结论

本报告强调了信用债市场中产业债和城投债的不同表现与投资逻辑，建议投资者关注具有竞争力和高公益性的企业，同时注意市场分化趋势和潜在风险。