20180123-东北证券-信用债周报_信用债发行持续回升_城投分化明显_11页_431kb

信用债周报总结（1.15—1.19）

核心内容

本周（1月15日至1月19日）信用债市场呈现以下主要特征：

• 一级市场发行：信用债总发行额为1201.20亿元，环比大幅增加，净融资额为337.73亿元，由负转正。
• 二级市场表现：信用债总成交量为3220.42亿元，较上周继续上升；各类信用债收益率有升有降，整体趋势为下降，但城投债表现不同。
• 国债收益率：整体上升，尤其是10年期国债收益率上涨4.17BP，而信用债收益率多数下降，城投债除外。
• 信用利差变化：多数信用债利差收窄，但7年期品种利差扩大；城投债利差整体扩大，但部分期限有所收窄。
• 等级利差：中短期品种和企业债等级利差基本稳定，城投债个别等级利差略有变化。

主要观点

1. 信用债一级市场表现

• 发行量：本周信用债共发行110只，总发行额1201.20亿元，环比增加约673.90亿元。
• 净融资额：净融资额为337.73亿元，较上周大幅回升且由负转正，显示市场融资环境有所改善。
• 品种表现：
  • 短融：发行776.60亿元，偿还440.10亿元，净融资额336.50亿元。
  • 中票：发行257.10亿元，偿还192亿元，净融资额65.10亿元。
  • 企业债：发行10亿元，偿还100.35亿元，净融资额-90.35亿元。
  • 公司债：发行157.50亿元，偿还131.02亿元，净融资额26.48亿元。

2. 发行利率变化

• 指导利率：交易商协会公布的发行指导利率整体上升，1年期、3年期、5年期、7年期各等级均有不同程度上升。
• 实际发行利率：
  • 短融、中票、公司债：加权平均发行利率较上周有所下行，其中公司债下行幅度最大。
  • 企业债：加权平均发行利率上行且幅度较大，显示市场对高评级企业债的需求增加。

3. 二级市场收益率变化

• 国债收益率：整体上升，1年期国债收益率下降2.24BP，但3年期、5年期、10年期国债收益率均上涨。
• 信用债收益率：
  • 中短期票据：1年期收益率下降0.04BP，3年期和5年期收益率下降1.39BP和0.40BP。
  • 企业债：3年期和5年期收益率下降，7年期收益率上升。
  • 城投债：各期限收益率均上升，其中3年期和7年期上升幅度较大。

4. 信用利差变化

• 中短期品种：1年期利差扩大2.20BP，3年期和5年期利差收窄。
• 企业债：3年期和5年期利差收窄，7年期利差扩大。
• 城投债：各期限利差整体扩大，但5年期部分等级利差略有收窄。

5. 等级利差变化

• 中短期品种：各等级利差无变化。
• 企业债：3年期AA+相对于AAA等级利差上升1BP，其余等级无变化。
• 城投债：3年期AA和AA-相对于AAA等级利差上升2BP，5年期AA相对于AAA等级利差上升2BP，其余等级无变化。

关键信息

一级市场数据

• 总发行额：1201.20亿元
• 总偿还额：863.47亿元
• 净融资额：337.73亿元
• 短融：发行776.60亿元，偿还440.10亿元，净融资336.50亿元
• 中票：发行257.10亿元，偿还192亿元，净融资65.10亿元
• 企业债：发行10亿元，偿还100.35亿元，净融资-90.35亿元
• 公司债：发行157.50亿元，偿还131.02亿元，净融资26.48亿元

二级市场数据

• 总成交量：3220.42亿元
• 短融：成交1238.28亿元
• 中票：成交1344.97亿元
• 企业债：成交398.65亿元
• 公司债：成交238.51亿元

国债收益率

• 1年期：3.5603%，较上周下降2.24BP
• 3年期：3.6712%，较上周上涨0.93BP
• 5年期：3.8825%，较上周上涨2.27BP
• 10年期：3.9754%，较上周上涨4.17BP

信用债收益率变化

• 中短期票据：
  • 1年期各等级收益率均下降0.04BP
  • 3年期AA+收益率下降0.39BP，其余等级下降1.39BP
  • 5年期各等级收益率均下降0.40BP
• 企业债：
  • 3年期AA+收益率下降0.39BP，其余等级下降1.39BP
  • 5年期各等级收益率下降0.40BP
  • 7年期各等级收益率均上升2.73BP
• 城投债：
  • 3年期各等级收益率均上升，其中AA和AA-上升7.05BP
  • 5年期AAA和AA-收益率上升1.15BP，其余等级上升2-4BP
  • 7年期各等级收益率均上升2.73BP

信用利差变化

• 中短期票据：
  • 1年期各等级信用利差扩大2.20BP
  • 3年期AA+信用利差收窄1.32BP，其余等级收窄2.32BP
  • 5年期各等级信用利差收窄2.67BP
• 企业债：
  • 3年期AA+信用利差收窄1.32BP，其余等级收窄2.32BP
  • 5年期各等级信用利差收窄2.67BP
  • 7年期各等级信用利差扩大1.12BP
• 城投债：
  • 3年期AA和AA-信用利差扩大6.12BP
  • 5年期AAA和AA-信用利差收窄1.12BP，AA信用利差扩大0.88BP
  • 7年期各等级信用利差扩大1.12BP

总体趋势

• 信用债市场：整体融资环境有所改善，净融资额由负转正，收益率多数下降。
• 国债市场：收益率整体上升，尤其是长端国债。
• 信用利差：整体趋势收窄，但7年期品种利差扩大。
• 城投债：收益率整体上升，利差扩大，显示市场对其风险偏好下降。
• 等级利差：基本稳定，仅个别等级有所变化，显示市场对不同评级信用债的定价趋于合理。

结论

本周信用债市场表现积极，融资环境改善，收益率整体下降，信用利差有所收窄。然而，城投债表现分化，收益率和利差均呈现上升趋势，显示出市场对其风险偏好有所下降。整体来看，信用债市场在经历前期利差走扩后，当前趋势有所缓解，但需关注城投债的分化情况及长期利差变化。