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报告摘要

四方转债发行与投资分析总结

核心内容概览

四方转债（113710.SH）于2026年9月3日开始网上申购，发行规模为10.23亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于LNG绝热系统用增强型聚氨酯深冷复合材料项目、特种罐式储运设备生产项目和绿色节能新材料工程技术研究中心建设项目。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA，票面利率逐年递增，到期赎回价格为110%票面面值。债底估值为100.41元，YTM为2.16%，债底保护较好。

主要观点

上市首日价格预测：预计四方转债上市首日价格在138.16~153.13元之间，转股溢价率在40%左右。
转股平价与溢价率：当前转换平价为103.97元，平价溢价率为-3.82%，显示转债相对于正股具有一定的折价。
转债条款：条款设置中规中矩，下修、赎回、回售条款分别为“15/30, 85%”、“15/30, 130%”、“30, 70%”，对投资者有一定保护。
股本稀释：按初始转股价14.87元计算，转债发行对总股本和流通盘稀释率均为18.19%，存在一定的股本摊薄压力。
正股基本面：四方科技是冷链装备和罐式储运装备领域的领先企业，具备较强的技术研发和市场拓展能力。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2026年9月3日开始网上申购。
发行规模：10.23亿元。
募集资金用途：
- LNG绝热系统用增强型聚氨酯深冷复合材料项目（拟投入48,161.72万元）。
- 特种罐式储运设备生产项目（拟投入41,025.82万元）。
- 绿色节能新材料工程技术研究中心建设项目（拟投入13,151.96万元）。
转债条款：
- 下修条款：15/30，85%。
- 赎回条款：15/30，130%；未转股余额不足3000万元。
- 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%。
债性指标：
- 纯债价值：100.41元。
- YTM：2.16%。
股性指标：
- 转换平价：103.97元。
- 平价溢价率：-3.82%。
转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年3月9日至2032年9月2日。
初始转股价：14.87元/股。
正股价格：2026年9月2日四方科技收盘价为15.46元。
原股东优先配售比例：85.94%。
网上中签率：0.00144%。

正股基本面分析

公司定位：四方科技是国内领先的冷链装备及罐式储运装备综合解决方案提供商，专注于冷冻设备、节能板材及储运装备等核心产业。
收入结构：
- 2023-2025年，罐式集装箱业务收入占比持续下降，分别为67.56%、58.62%、55.73%。
- 冷链装备业务占比持续提升，分别为29.12%、38.62%、40.80%。
- 其他业务收入占比较小，分别为3.32%、2.76%、3.47%。
财务表现：
- 2021-2025年，营业收入复合增速为0.61%，2025年营收16.91亿元，同比下降9.24%。
- 归母净利润复合增速为-2.20%，2025年归母净利润1.54亿元，同比下降34.89%。
- 2026年H1营收和归母净利润分别为9.65亿元、0.86亿元。
盈利指标：
- 销售毛利率：20.42%~21.34%。
- 销售净利率：9.13%。
- 销售费用率：1.62%~2.57%，持续增长。
- 财务费用率：-0.25%~0.56%，波动较小。
- 管理费用率：2.72%~4.04%，呈先降后升趋势。
业务亮点：
- 罐式集装箱业务已进入全球头部供应商阵营。
- 冷链装备业务为国内最早成功研发速冻设备的企业之一，具备较强竞争壁垒。
- 拥有230名研发人员及426项境内外专利，具备较强的研发和产业化能力。
- 产品已取得LR、BV、DNV、CCS及ABS等国际认证，出口覆盖超过100个国家和地区。
- 持续向特种化、高附加值装备延伸，拓展特种气体、湿电子化学品运输等新应用场景。