三连再问：力度何强？历史何样？政策何方？-20200311-东吴证券-25页_1mb

三连再问—力度何强？历史何样？政策何方？总结

核心内容

本报告旨在预测2020年新冠疫情对中国经济的影响，以及相应政策的调整方向。通过分析信贷与社融规模预测、历史经济下行阶段的政策应对措施，以及2020年财政与货币政策的可能变化，报告提出2020年政策将实行“双发力”策略，以对冲疫情带来的冲击。

主要观点

• 2020年信贷和社融规模预测：采用三种方法测算，信贷余额同比增速预计在 $12.10% - 13.74%$，社融存量增速预计在 $10.50% - 13.09%$，整体处于高位，显示货币政策将保持宽松。
• 历史政策梳理：1998年、2008年、2012年、2015年等经济下行压力较大的年份，均采取了降准降息、增支减税等宽松政策，表明政策双发力是应对经济下行的常见手段。
• 2020年政策预测：财政政策方面，预计赤字率提升至 $3%$，地方政府专项债扩容至3.5万亿，同时通过PSL、城投债等广义财政工具发力。货币政策方面，预计全年有三次降准，降准空间为0.5个百分点，以对冲2万亿到期MLF资金；降息将分层次进行，以LPR下调为核心，MLF及公开市场操作利率下调为手段，可能在3、4月份进行存款基准利率调整。

关键信息

信贷与社融预测

• 方法一：预计2020年一季度新增信贷为69670亿元，全年信贷水平为209660亿元，信贷余额增速为 $12.65% - 13.69%$。
• 方法二：根据1月新增信贷数据（3.34万亿），全年信贷水平为210327亿元，余额增速为 $12.66% - 13.74%$。
• 方法三：基于GDP增长目标，预计2020年信贷余额增速为 $12.08% - 12.2%$，全年新增信贷约为185266亿元。

社融预测

• 方法一：预计2020年全年新增社融为32.90万亿，社融存量增速为 $11.57% - 13.09%$，逐季递增。
• 方法二：基于信贷占比与社融关系，预计2020年新增社融为29.83万亿，社融存量增速为 $11.13% - 11.87%$。
• 方法三：基于GDP增长目标，预计2020年新增社融为26.39万亿，社融存量增速为 $10.50% - 10.79%$。

财政政策预测

• 赤字率：预计提升至 $3%$，国债发行量预计为46378亿元，发行节奏集中在二三季度。
• 地方政府专项债：预计扩容至3.5万亿，发行高峰在第三季度。
• 政策性金融债：预计国开债净融资增长率为 $20%$，口行债净融资量为3204.52亿元，农发行净融资量为2970.03亿元。
• 广义财政工具：PSL、城投债、专项建设基金、非标资产等可能成为财政发力的手段，PSL将重点投向疫情相关项目建设、基建、新兴产业等领域。

货币政策预测

• 降准空间：全年余下时间有三次降准空间，每次0.5个百分点，以对冲2万亿到期MLF资金。
• 降息节奏：LPR作为核心工具，可能在3、4月份进行调整，同时MLF及公开市场操作利率可能下调，以实现降成本目标。

风险提示

• 疫情发展仍存在不确定性，政策调整力度需持续关注。
• 疫情可能持续影响经济，增加下行压力。
• 货币政策宽松可能对债市产生影响，需关注策略转换。

政策方向

• 财政端：提升赤字率、扩容专项债、使用广义财政工具。
• 货币端：降准、MLF及公开市场操作利率下调、LPR调整。

结论

2020年为应对新冠疫情，国家将采取“双发力”政策，即财政与货币政策协同宽松，以稳定经济增长。信贷和社融水平预计将维持高位，货币政策以降准和降息为主，财政政策则通过提高赤字率、增加专项债发行、使用准财政工具等方式对冲疫情风险。