20260927-招商期货-大类资产配置周报_中美元首会晤结硕果_美债收益率再创新高_29页_2mb

中美元首会晤与大类资产配置周报总结（2026年9月21日-24日）

核心观点

市场逻辑

• 中美会晤成果：9月23日至25日中美元首会晤达成多项共识，包括构建建设性战略稳定关系、设立贸易理事会、落实300亿美元对等降税、设立中美AI对话机制、美方欢迎中方租借大熊猫赴亚特兰大动物园等。
• 短期影响：会晤推动双边贸易休战周期延续，改善国内对美出口企业订单预期与中长期投资信心；阶段性缓解科技脱钩担忧，推动A股科技成长板块风险偏好修复。
• 长期趋势：中美在高端芯片、前沿算力等领域的战略竞争仍是核心主线，单次会晤无法改变技术博弈格局，倒逼国内产业自主可控与高端制造升级。
• 汇率支撑逻辑：人民币汇率中长期支撑逻辑增强，主要受益于经贸关系的稳定和美元指数的波动。

大类资产逻辑

• 股票：中长逻辑显示全球财政货币共同发力、国内PPI和工业企业利润回升、资金流动向股市转移，短期逻辑显示政治局会议积极定调、ETF净流入、中美会晤带来利好，建议增配。
• 债券：中长逻辑显示国内降息空间有限、通胀修复缓慢、股债跷跷板效应；短期逻辑显示输入性通胀压力上升、经济动能不足，建议减配。
• 商品：中长逻辑显示财政货币宽松、碳双控细则推动反内卷政策、天气和能源扰动；短期逻辑显示全球流动性收紧预期被证伪、中国需求修复、能化估值支撑，建议增配。

量化分析

大类资产近期表现

大类资产估值与波动率

资产间相关性

• 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性下降。

宏观概览

国内宏观

• 制造业PMI：8月制造业PMI整体回升，但总值仍处于枯荣线以下，显示制造业仍处收缩状态。
• M2与M1：8月M2持续下行，M1小幅回升，剪刀差缩小，反映货币流动性边际改善。
• PPI与CPI：8月PPI、CPI增速回升，剪刀差保持，显示通胀压力有所上升。
• 利率走势：中债收益率曲线整体下行，显示国内宽货币周期持续，宏观流动性宽松。

海外宏观

• 美国CPI：8月美国CPI为3.4%，符合预期，显示通胀粘性增强，美联储警惕能源通胀向广谱物价扩散。
• 美债收益率：9月25日，10年期美债收益率收报5.16%，2年期4.86%，30年期盘中触及5.50%，创2004年以来新高，推动美元指数升至101.3附近。
• 加息预期：市场对10月加息的定价约64.2%，预计美联储至少还将有一次加息。

中观数据

国内经济活动

• 工业增加值：8月规模以上工业增加值大幅回升，显示工业活动有所回暖。
• 高频经济指标：全国执飞航班数量、一线城市地铁客运量、中国高频经济活动指数等显示经济活动有所恢复。

地产相关数据

• 地产数据低位运行，市场信心不足，政策效果尚未显现。

其他中观数据

• PE包装膜开工率、江浙织机开工率等显示部分制造业开工率有所回升。
• CCFI（中国出口集装箱运价指数）和CICFI（中国沿海散货运价指数）显示航运市场有所波动。
• 一带一路贸易额指数显示贸易活动保持一定韧性。
• 重点商品出口：部分商品出口累计同比增速回升，显示外部需求有所改善。

板块观点

股指

• 中证1000、恒生科技、创业板较沪深300走强，显示成长板块表现优于大盘。
• 建议关注节后国内政策窗口，若内需持续走弱，可期待政策加码。

利率

• 利率曲线略微走平，显示市场对经济基本面与政策方向预期稳定。
• 美联储加息预期升温，但大宗商品不会因单次加息丧失上涨动能，长端利率对企业盈利与AI资本开支扩张趋势冲击有限。

贵金属

• 黄金长期配置价值仍存，央行购金支撑金价，但短期受美债利率上行压制。
• 建议关注美国财政部对利率的干预措施。

工业品

• 基本金属：流动性边际改善，AI板块需求支撑，建议看多。
• 黑色：受弱需求与弱供给影响，但估值受能源与地产政策支撑。
• 能化：中东局势与油价支撑能化板块，但不认为其具备持续上行动力。

农产品

• 油脂端：弱现实、强预期，单边交易难度大，中期关注多配击球点。
• 蛋白粕：短期偏强，成本支撑稳固，关注出口兑现度与南美产区。
• 玉米：供应充足，震荡偏弱。
• 生猪与鸡蛋：供需双增，震荡运行。
• 白糖：现实与预期博弈，短期偏强震荡，中长期处于增产周期。
• 棉花：国内外价差收窄，国际棉价关注天气，国内棉价关注新年度供应与储备抛售。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政进度不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，擅长宏观策略与资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，注重交易机会与基本金属研究。
• 徐世伟：金融主管，专注于金融衍生品与利率品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，具有丰富套期保值与对冲交易经验。
• 安婧：原油研究员，擅长能源基本面研究。
• 马幼元：农产品研究员，专注饲料养殖产业链研究。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。