20210103-东吴证券-国防军工2021年度策略_聚焦高景气赛道,成长性与确定性并重_62页_4mb

国防军工2021年度策略总结

核心内容

2021年国防军工行业投资策略聚焦于高景气赛道，强调成长性与确定性并重。行业在2020年经历估值修复，基金持仓有所回升，但整体仍处于历史中低位。军工板块主题色彩逐渐淡化，内生驱动特征开始显现，预计在“十四五”期间，先进装备规模量产将带动景气上行，重点发展领域包括导弹、航空装备和国防信息化。

主要观点

• 2020年复盘：军工板块表现与基本面关联度增强，主题投资有所减弱。板块内部分化明显，航空装备、新材料、元器件等高景气环节表现突出，而部分企业如*ST华讯、*ST航通等跌幅较大。

• 投资建议：2021年建议重点聚焦新材料、元器件和主机厂三条主线。新材料和元器件将最早受益于行业景气提升，受到“装备采购增加+产品渗透率提高+国产化率提高”三重驱动，而主机厂则因订单变化和国企改革，具备高确定性。

关键信息

新材料领域

• 发展驱动：装备数量和材料用量双提升，行业快速发展。
• 重点公司：
  • 光威复材：重点推荐，预计2020-2022年净利润分别为6.66亿元、8.40亿元、11.31亿元，PE分别为68倍、54倍、40倍。
  • 中航高科：关注，重点在航空新材料领域。
  • 宝钛股份：关注，重点在钛合金领域。
  • 西部超导：关注，重点在高性能高温合金材料。

元器件领域

• 发展驱动：装备信息化的基础，行业红利持续释放。
• 重点公司：
  • 鸿远电子：重点推荐，预计2020-2022年净利润分别为3.48亿元、4.33亿元、5.28亿元，PE分别为83倍、67倍、55倍。
  • 火炬电子：重点推荐，预计2020-2022年净利润分别为5.01亿元、6.13亿元、7.72亿元，PE分别为61倍、50倍、40倍。
  • 宏达电子、中航光电、航天电器：关注。

主机厂领域

• 发展驱动：最先感受订单变化，盈利能力和经营效率有望提升。
• 重点公司：
  • 中航沈飞：重点推荐，预计2020-2022年净利润分别为12.48亿元、14.23亿元、16.37亿元，PE分别为83倍、73倍、63倍。
  • 洪都航空、航发动力：关注。

风险提示

• 武器装备订单释放进度不及预期；
• 军品交付进度不及预期。

行业背景与趋势

外部环境

• 亚太地区军力集中，外部压力加大，将加速先进装备采购。
• 美国军费预算创历史新高，2021财年达到7405亿美元，其中武器装备采办预算2434亿美元，主要投向航空、信息化、导弹等领域。

国内军费

• 中国国防预算持续中高速增长，2019年军费开支占GDP比例提升，装备费用占比由33.26%提升至41.10%。
• 军队改革和实战化训练推动装备升级换代，带动武器平台维护和消耗性物资需求增加。

市场需求分析

武器装备需求

• 中国武器装备数量与质量仍存在差距，列装/换装需求迫切。
• 随着新型战机、导弹等装备的批量列装，军用碳纤维和钛合金需求将快速增长。

碳纤维复材

• 碳纤维复合材料在航空工业中应用广泛，国内军用碳纤维复材市场渗透率提升空间大。
• 光威复材是国内军用碳纤维复材主要供应商，市场份额超过70%，毛利率高，预计2021年实现业绩快速增长。
• 国产T800级碳纤维产品已成熟，将用于新型战机和直升机，带动单机复材用量提升。

钛合金材料

• 钛合金是航空和军用领域重要结构材料，用于飞机和发动机。
• 国内航空钛材用量与国际先进水平仍有差距，但正在快速提升。
• 宝钛股份是国内最大钛合金材料科研生产基地，产品结构向高端转型，盈利能力有望持续提升。

未来展望

• “十四五”期间，军工行业将进入新的发展阶段，先进装备规模量产将带动景气上行。
• 军用碳纤维和钛合金需求有望快速增长，带动产业链上游企业业绩释放。
• 国内军工企业具备较强的竞争力，未来在高端材料和装备领域有望持续增长。

市场趋势与投资逻辑

• 高景气赛道：新材料、元器件和主机厂是当前军工板块中最具成长性和确定性的领域。
• 产业链驱动：随着装备采购增加、产品渗透率提高、国产化率提升，产业链上中下游企业都将受益。
• 政策与改革：国企改革和行业整合将提升主机厂的盈利能力和市场地位。

结论

军工行业在“十四五”期间将迎来新的发展机遇，重点在新材料、元器件和主机厂领域。随着外部压力加大和国内军费持续增长，行业景气度有望提升，相关企业将受益于装备列装和国产化替代。