国防军工行业：行业将保持较高景气度，关注成长性良好的自主可控标的-20191013-东北证券-21页_1mb

军工行业分析报告总结

核心内容

1. 市场回顾

• 板块指数：本周申万国防军工指数上涨0.03%，排名27/28，跑输沪深300指数2.33个百分点。
• 板块估值：申万军工板块PE为54.90倍，各子板块中，航天装备PE为69.30倍，航空装备为44.51倍，地面兵装为51.59倍，船舶制造为78.19倍。
• 融资融券：本周期融资买入额为16.05亿元，较上周减少62.36%；融券卖出额为4577.65万元，较上周减少23.35%。
• 个股表现：景嘉微以11.90%的涨幅居首，而安达维尔以-3.74%的跌幅排尾。
• 个股估值：11家公司PE处于历史正常偏低水平以下，其中4家处于历史极低水平。

2. 行业前景

• 国防现代化建设：2020年是实现十九大报告中国防和军队现代化建设目标的关键节点，预计未来两年军品订单将快速释放，推动行业进入高景气周期。
• 经济环境：在宏观经济下行压力加大的环境中，军工行业具有明显的比较优势，其订单和收入具有较高的确定性和持续性。
• 国防预算：2019年国防预算约为1.19万亿元，同比增长7.5%，未来有望继续增长，为军工企业带来稳定收入来源。

3. 投资建议

• 重点推荐标的：振华科技、景嘉微、宏达电子、光威复材、中航光电。
• 成长性与自主可控：这些公司具备较强的成长性和自主可控能力，特别是在电子元器件、原材料等领域，具有较大的技术转化和国产替代空间。

主要观点

1. 国防现代化建设快速推进

• 国庆70周年阅兵展示了新型武器装备，表明国防现代化建设正在快速发展。
• 2020年将是实现国防和军队现代化建设阶段性目标的关键年份，军品订单将加速释放，推动行业进入新一轮高景气周期。

2. 军工行业在经济下行中的优势

• 军工行业具有较强的逆周期属性，相比其他行业更具稳定性。
• 基金持仓比例处于近五年最低点，板块估值处于历史中低位，存在较大的修复空间。

3. 投资标的分析

振华科技

• 公司定位：军用电子元器件龙头，具备较强的产业链和品牌优势。
• 业务发展：公司聚焦军品业务，同时拓展民用市场，如新能源、汽车等。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为36.16/44.60/55.92亿元，归母净利润分别为3.28/4.19/5.41亿元，EPS分别为0.60/0.72/1.01元，PE分别为27/23/16倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：军品业务业绩不及预期、电子元器件产品毛利率下降、新能源业务未能有效减亏。

景嘉微

• 公司定位：军用图形显控领域龙头，具备高毛利率和市场竞争力。
• 业务发展：第二代GPU产业化顺利推进，未来有望在党政军领域及消费市场拓展。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为5.57/8.53/12.39亿元，归母净利润分别为1.83/2.83/3.72亿元，EPS分别为0.61/0.94/1.23元，PE分别为100/65/51倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新产品研发及产业化进度不及预期、军品订单不及预期。

宏达电子

• 公司定位：军工电子元器件龙头企业，多点布局提升竞争力。
• 业务发展：公司积极布局陶瓷电容、电源管理芯片等产品，拓展民品市场。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为7.73/9.46/11.73亿元，归母净利润分别为2.60/3.10/3.73亿元，EPS分别为0.65/0.78/0.93元，PE分别为43/35/28倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：军品订单及交付不及预期、新品研制进度不及预期、民品拓展不及预期。

光威复材

• 公司定位：碳纤维行业龙头，具备全产业链布局优势。
• 业务发展：公司在国内军用碳纤维市场占有率超过70%，未来有望拓展民品市场，如C919飞机、风电等。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为17.67/21.53/27.43亿元，归母净利润分别为5.01/6.34/8.08亿元，EPS分别为0.97/1.22/1.56元，PE分别为43/34/26倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：军品订单及交付不及预期、碳梁业务市场竞争加剧。

中航光电

• 公司定位：工业互连技术龙头，军民融合推动成长。
• 业务发展：公司产品结构多样化，涵盖军品、通信、新能源汽车等领域，具备高毛利率和高附加值产品。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为96.40/123.42/157.53亿元，归母净利润分别为11.81/14.26/17.26亿元，EPS分别为1.15/1.39/1.68元，PE分别为35/29/22倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：国际市场增长不及预期、行业竞争导致市场占有率和毛利率下滑。

关键信息

• 军工行业景气度较高，2020年将进入新一轮高景气周期。
• 军工行业在经济下行中表现优于大盘，具备较强的逆周期属性。
• 基金持仓比例和板块估值均处于低位，存在较大的修复空间。
• 重点推荐的自主可控标的具备成长性和技术优势，未来发展前景广阔。

风险提示

• 军品订单不及预期。
• 自主可控推进进度不及预期。
• 新产品和新技术研发不及预期。
• 民品拓展不及预期。
• 行业竞争加剧，可能导致市场占有率和毛利率下滑。

行业动态

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