20260804-国信证券-AI云系列研究_AI重塑云计算增长曲线_阿里云有望进入回报提升阶段_12页_762kb

阿里云AI云系列研究报告总结

核心内容

阿里云正经历从“收入恢复增长”向“AI驱动收入加速”的转变，其云智能集团收入在FY2026达到1,581亿元，同比增长34%。2026年3月季度分部收入同比增长38%，外部客户收入增速进一步升至40%，表明阿里云在外部市场表现强劲。

AI相关产品收入在2026年3月季度达到89.71亿元，占云外部收入的30%，标志着AI产品已从投入阶段转向可观测的收入贡献。未来，阿里云计划将AI模型及应用ARR在2026年6月季度提升至100亿元，并在2026年底突破300亿元，预计一年内AI收入占比将超过云外部收入的50%。

阿里云已构建“芯片—算力—模型—平台—应用”的全栈能力体系，涵盖自研芯片、云基础设施、模型服务平台、通义模型与企业应用。其在全球34个区域提供服务，按2025年收入计算，为全球第四、亚太第一的IaaS服务商，也是中国第一大公有云服务商，市场份额达35.8%。

主要观点

• 增长加速：阿里云收入增长从2024年中个位数逐季提速，2026年3月季度收入同比增长38%，外部客户收入增速达到40%，成为主要增长动力。
• AI驱动增长：AI相关产品收入连续11个季度实现三位数增长，且占云外部收入比例逐步提升，成为阿里云核心收入增量。
• 盈利能力提升：调整后EBITA由FY2023的41亿元升至FY2026的143亿元，利润率由4.0%提高至9.0%，尽管增速提升，但利润率保持稳定，显示盈利能力具备提升空间。
• 资本开支扩大：阿里集团资本开支从FY2024的321亿元增至FY2026的1261亿元，两年扩大近3倍，未来三年计划投入3800亿元建设云与AI基础设施，显示管理层对算力供给的重视。
• 现金流结构变化：FY2026经营现金流降至762亿元，资本开支升至1261亿元，自由现金流转为净流出466亿元，但期末现金及其他流动性投资仍有5208亿元，具备持续投资能力。

关键信息

• 收入结构变化：外部客户收入增速连续高于分部总收入增速，显示商业化质量显著改善。
• MaaS平台扩展：Model Studio客户数量同比增长8倍，平台提供模型调用、Token套餐、训练推理及智能体开发工具，有助于将一次性算力需求转化为持续收入。
• 芯片布局：平头哥自研镇武PPU芯片已在阿里云公有云平台部署超过10万颗，未来规划推出更高性能的真武系列芯片，如M890、V900、J900等。
• 市场份额：阿里云在中国AI云市场份额达35.8%，显示其在行业中的领先地位。
• 未来目标：管理层预计未来五年云与AI外部收入将超过1,000亿美元，反映其对市场增长的信心。

风险提示

• 技术进步低于预期
• 商业化低于预期
• 资本开支压力超预期
• 政策风险
• 经营管理风险

投资评级

• 投资评级：优于大市（维持）
• 评级标准：基于报告发布日后6到12个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

重要声明

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