20210826-国信证券-江山欧派-603208.SH-2021中报点评_业绩稳健_渠道变革打开空间_6页_1011kb

江山欧派（603208）2021年中报点评总结

核心内容

本报告对江山欧派2021年中报进行了详细分析，认为公司业绩稳健增长，渠道拓展战略有效，未来发展前景良好，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现稳健
  2021年上半年，公司实现收入14.07亿元，同比增长32.5%；归母净利润1.77亿元，同比增长31.4%；扣非净利润1.49亿元，同比增长31.4%。整体毛利率为30.3%，同比下降1.3%，净利率为12.9%，同比下降0.4%。毛利率下降主要由于上半年原材料成本上涨，但各项费用率保持稳定。

• 渠道变革打开增长空间
  公司从原先专注于直营工程大客户，转变为直营工程与代理工程并行的模式，有效拓宽了客户基础。同时，工程渠道在产品品类上进行了扩展，由单一木门扩展到木质防火门、柜类产品及入户门等。家装渠道作为重要的家居产品流量入口，具有广阔的整合空间，有助于公司降低获客成本并深化经销商覆盖。

• 竞争优势显著
  公司凭借规模化生产能力和专业工程服务能力，在与中小木门企业的竞争中占据优势，有望持续提升市占率并实现业绩增长。

• 盈利预测与估值
  维持2021-2023年收入预测为40.87/50.28/59.65亿元，归母净利润预测为5.47/6.72/7.98亿元。按2021年8月23日收盘价80元计算，对应2021-2023年PE估值分别为15.3、12.5、10.5倍。维持“买入”评级，合理估值区间为118.7~126.5元。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

• 收入增长：预计2021-2023年收入同比增长率分别为35.71%、23.03%、18.63%。
• 净利润增长：预计2021-2023年净利润同比增长率分别为28.57%、22.69%、18.81%。
• ROE：预计2021-2023年ROE分别为26.94%、26.85%、26.07%，保持在较高水平。
• 资产负债率：预计2021-2023年资产负债率分别为63%、62%、60%，呈现逐步下降趋势。
• 企业自由现金流：预计2021-2023年企业自由现金流分别为552、561、789百万元，持续增长。

风险提示

• 家装渠道和工程渠道拓展不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 下游客户资金紧张，导致应收账款难以回收

投资建议

维持“买入”评级，合理估值区间为118.7~126.5元，认为公司具备较强的竞争力和增长潜力，未来有望实现业绩持续增长。

附注

• 本报告由国信证券经济研究所发布，分析师为荣泽宇，联系方式为电话010-88005307，邮箱rongzeyu@guosen.com.cn。
• 报告中数据来源为Wind及国信证券经济研究所预测，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正。
• 投资建议不构成对任何个人的投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。