深度报告-20250501-国金证券-电子行业研究_板块景气度延续_把握强阿尔法业绩确定性机会_16页_2mb

PCB和CCL行业2024年基本面显著修复，但存在结构性分化。PCB行业方面，2024年营收同比增长17%，归母净利润增长2%，较2023年的负增长有所改善。盈利能力提升明显，毛利率达20.1%、净利率70%、ROE80%。细分领域如AIPCB企业表现优于行业均值，而CCL行业则以强阿尔法公司为亮点，生益科技等企业实现营收和盈利双增长。整体来看，市场估值趋于理性，AIPCB企业虽基本面提升但估值克制，CCL行业2024年股价反映业绩对估值的消化而非盈利双升。

2025年第一季度，PCB行业延续增长态势，大陆营收同比增长24%，归母净利润增长52%，扣非归母净利润增长85%。尽管存在春节因素，但毛利率和净利率环比仍提升至20.2%和61%。出口数量方面，2月同比增速达14%，3月环比增速显著，但同比增速受基数影响不明显。台系PCB企业营收同比增速1~3月分别为-2%、24%、15%，环比增速则呈现逐月改善趋势。

CCL行业2024年营收同比增长19%，归母净利润增长31%，盈利能力提升显著，毛利率达17.4%、净利率55%、ROE74%。大陆CCL企业普遍扭亏为盈，平均毛利率和净利率分别提升至15%和3%。出口单价同比增速保持17%、23%、14%，但3月环比增速转负。台系CCL企业营收同比增速1~3月分别为22%、60%、34%，环比增速逐月加强。上游原材料如铜箔、玻纤布价格波动反映行业仍处高景气状态。

投资策略上，PCB行业应聚焦细分领域创新机会，如AIPCB，而CCL行业需关注强阿尔法企业。市场对板块估值更理性，2024年PCB股价上涨归因中估值与盈利因素占比57%和40%，而CCL行业归因完全由盈利驱动。2025年Q2行业景气度持续，但需警惕贸易摩擦对中长期需求的冲击。

主要风险点包括需求修复不及预期、AI模型创新对资本开支的影响、行业竞争加剧及贸易摩擦带来的不确定性。报告指出，若大模型优化降低AI硬件需求，可能影响PCB行业增长。同时，行业产能扩张和客户争夺可能引发价格战，贸易摩擦则可能削弱国内企业全球竞争力。投资建议强调优先把握强阿尔法公司短期业绩机会，但需关注估值与基本面的动态平衡。