【债券月报】8月可转债月报：转债估值修复指数，构建及回测-240814-华创证券-24页_1mb

可转债市场分析：估值修复与7月市场回顾

1. 市场表现与估值概况

2024年7月，证券市场波动加剧，正股表现疲软，带动转债市场估值继续压缩。中证转债指数单月下跌25.4%，百元平价拟合转股溢价率降至1934%，处于历史低位。各类型转债溢价率均有不同程度压缩，特别是偏债型转债，压缩幅度高达88.3%。

从资金面看，北向资金延续流出态势，两融余额也在缩量。中证转债日均成交额环比下降10.35%，显示市场交投情绪降温。

2. 估值修复指数构建及回测

研究提出“隐形走廊”理论，以μ±2σ界定估值区间。构建“估值修复指数”，公式为：修复指数=(μ+2σ-百元溢价率)/(4σ)。指数越高，表明向上修复可能性越大。

回测显示：

• 2019年一季度：修复指数提前指引市场企稳反弹。
• 2022年春季：修复指数在超跌后迅速攀升，实现阶段性回升。
• 2024年初：修复指数飙升至历史高点，预示潜在修复窗口。

修复指数与未来70天转债指数表现高度相关，尤其是在超跌阶段。

3. 8月市场展望

重点关注因素：

• 股票市场：若无法突破当前阻力位，转债市场或将继续低迷，但半年度业绩披露可能改善基本面预期。
• 纯债估值：已进入负值区间，偏债型企业估值接近历史低位。

预期8月转债市场或延续低位震荡格局，需等待以下变量改善：

• 权益市场止跌企稳；
• 纯债收益率下降；
• 宏观政策持续发力。

4. 重点关注组合（8月）

调整后的重点关注个券包括：
利群、春23、优彩、回盛、章鼓、蓝天、福能、南银、成银、重银。

5. 风险提示

• 转债估值进一步压缩；
• 宏观政策落地速度慢于预期；
• 国际市场不稳定因素。