20180329-东北证券-1_2月工业利润点评_价格下降影响较小_出口高增支撑增长_12页_709kb

2018年1~2月工业企业利润总结

核心内容

2018年1~2月，全国规模以上工业企业利润总额为9689.00亿元，同比增长16.10%，低于2017年全年增长21.00%的水平，但高于2017年12月的10.80%。尽管PPI（工业品出厂价格指数）中枢有所下行，但工业企业利润仍保持增长，主要得益于出口高增和工业增加值超预期增长。

主要观点

• 价格效应减弱：PPI下行对工业企业利润影响有限，主要因为价格因素对利润的影响系数仅为0.272，远低于内需（M1）和外需（出口）的影响系数（分别为0.565和0.353）。
• 出口拉动利润：1~2月出口增速异常高增，成为推动工业企业利润回升的重要因素。
• 工业增加值超预期增长：工业增加值增长与冷冬、基数效应等因素相关，支撑了利润增长。
• 利润结构变化：下游行业仍是利润贡献最大的部分，占比达72.69%；但上、中游行业利润占比有所上升，与采矿业和电力热力行业盈利增长、上游成本下降相关。
• 成本下降明显：企业营业成本同比增速连续8个月下降，1~2月营业成本增速为9.70%，较去年全年下降1.1个百分点。
• 工业企业杠杆率上升：2月规模以上工业企业资产负债率升至56.38%，反映年初供给侧改革力度有所减弱。
• 补库存意愿增强：购进价格指数下行支持企业补库，产成品存货增长8.60%，但周转天数和应收账款回收期也有所上升。
• 回款能力下降：应收账款回收期同比增加6.10天，与春节停工有关。

关键信息

利润增速与结构

• 1~2月工业企业利润累计增速16.10%，高于去年12月的10.80%，但低于2017年全年21.00%。
• 下游行业利润占比72.69%，为最大贡献者；上、中游行业利润占比分别为9.06%和18.24%。
• 采矿业利润增长42.10%，电力热力行业利润增长35.20%，但部分中游行业如有色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业利润增速为负。

成本与价格因素

• 营业成本同比增速为9.70%，较去年全年下降1.1个百分点。
• 每百元主营业务收入的成本为83.98元，同比下降0.93元。
• PPI累计同比对工业利润的影响系数为0.272，低于内需和外需的影响。

资产负债率变化

• 2月规模以上工业企业资产负债率56.38%，较上月上升。
• 国企资产负债率下降0.8个百分点，外商及港澳台商下降0.7个百分点，私营企业上升3.4个百分点，股份制企业上升1.3个百分点，集体企业上升7.1个百分点。

补库存与周转

• 产成品存货增长8.60%，购进价格指数下降0.80个百分点。
• 产成品周转天数17.40天，同比增加2.00天。
• 应收账款回收期47.40天，同比增加6.10天。

债市展望

• 基本面承压格局未变，但流动性宽松和避险情绪好转，对债市持谨慎看多观点。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2014-2017年任职申万宏源证券高级宏观分析师。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究所研究员，北京大学数学系硕士。

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风险提示

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